赛轮轮胎(601058)：鲲鹏展翅九万里 液体黄金谱新篇

事件：

    近日，赛轮轮胎发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.46 亿元，同比增长46.26%。公司2023 年二季度实现营业收入62.60亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91 亿元，同比增长75.74%，环比增长94.53%。

    点评：

    产能释放叠加多重利好，公司盈利能力显著提升。（1）产能持续爬坡，二季度销量创新高。据公司公告，2023Q2 公司轮胎销量1357 万条，同比增长19.48%，环比增长17.64%。2022 年公司柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产165 万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5 万吨非公路轮胎项目已基本建设完成。我们认为公司产能的持续爬坡是销量增加、业绩增长的重要基石。

    （2）多重利好下，2023Q2 毛利率和净利率同环比明显提升。2023Q2公司毛利率27.12%，同比提升7.80pct，环比提升6.80pct；净利率11.48%，同比提升4.11pct，环比提升4.61pct。我们认为公司盈利能力的提升主要受益于：①美国去库存结束，海外工厂订单以及开工率恢复。

    从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021 年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6 月恢复至2021 年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。②原材料价格走低，成本压力减轻。2023Q2，我们测算的综合原材料价格指数同比下降13.93%，环比下降9.20%。我们认为随着主要原材料价格结束大幅波动状态，未来轮胎原材料价格有望稳定在合理区间，利好轮胎企业生产经营。

    全球化发展战略有效规避贸易壁垒，持续深化全球化布局。（1）分地区来看，中、越、柬三基地均呈现稳中向好格局。根据公司公告以及我们的测算，2023 年上半年，越南工厂贡献净利润5.72 亿元，同比基本持平，仍是公司最主要的利润来源；柬埔寨工厂贡献净利润1.36 亿元，超过2022 年全年的0.30 亿元，产能持续爬坡；国内工厂贡献净利润3.79 亿元，同比增长129%，净利率同比提升2.35pct，我们认为国内工厂盈利能力的增强主要受益于公司液体黄金轮胎和非公路轮胎凭借其优异性能获得用户认可、公司品牌建设更有成效等因素。（2）全球化布局持续加深。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略优势进一步得到凸显。公司还规划了青岛工厂非公路轮胎技术改造项目、越南三期项目年产100 万条全钢胎和300 万条半钢胎项目持续建设、青岛董家口项目等产能，我们认为公司未来产能有望继续增长，全球化布局有望持续加深，提升公司应对贸易壁垒的能力，给业绩奠定坚实基础。

    液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”

    难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：

    公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国T?V、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）市场推广方面：公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品也获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。（3）品牌价值方面：公司的液体黄金轮胎等优秀产品亮相青岛、广饶轮胎展会；公司液体黄金轮胎入选上海中国品牌日活动“创新100+”精品展区，并荣获“中国品牌日·星耀奖”；公司液体黄金高端定制系列产品、轮胎全生命周期管理系统、碳足迹碳积分证书等，在深圳第二十一届中国国际人才交流大会悉数亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到260.25 亿元、297.92 亿元、329.76 亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为19.13 亿元、24.77 亿元、29.76亿元，同比增长43.6%、29.5%、20.1%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.62 元、0.81 元和0.97 元，维持“买入”评级。

    风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。