伊利股份(600887)：收入增速有望回暖看好业绩逐季改善-奇宝库

核心观点：

    23Q2 奶粉短期承压，净利率同比提升。伊利股份23H1 实现收入661.97 亿元，同比+4.31%，23Q2 收入327.57 亿元，同比+1.05%，符合预期。分品类： 23Q2 液奶/ 奶粉和奶制品/ 冷饮收入206.82/60.79/53.64 亿元，同比+0.52%/-8.94%/+19.22%。低基数下Q2 液奶增速改善，其中常温白奶实现稳健增长，金典有机增长较快，酸奶行业下行背景下安慕希短期承压。婴幼儿奶粉受出生人口下降和行业竞争加剧影响收入下滑，但市场份额逆势提升；冷饮延续较快增长。利润端：23H1 伊利归母净利润63.05 亿元，同比+2.81%，23Q2归母净利润26.90 亿元，同比+2.93%，符合预期。23Q2 公司毛利率为32.52%，同比-0.04pct。公司不断优化费用投放效率，23Q2 销售/管理/研发费用率同比分别-0.48/-0.54/持平。现金流：23H1 伊利销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.30%；经营活动净现金流同比+8.71%。截止23H1 合同负债同比+12.33%，渠道备货情况良好。

    下半年收入增速有望回暖，看好业绩逐季改善趋势。展望下半年，随着双节旺季临近和新品上市，液奶收入增速有望回暖；公司持续强化自身产品和渠道优势，奶粉有望恢复增长趋势；冷饮有望延续较快增长；整体来看下半年收入增速有望回升。利润方面，公司持续优化费用使用效率，销售费用率同比下降，预计业绩逐季改善趋势不变。中长期来看，公司持续推动结构升级和经营效率优化，盈利能力有望稳步提升。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年伊利营业总收入分别为1308.98/1455.59/1612.40 亿元，同比+6.27%/+11.20%/+10.77%；归母净利润分别为102.94/122.81/145.56 亿元，同比+9.15%/+19.30%/+18.53%，对应16/14/12 倍PE 估值。给予伊利23年20 倍PE 估值，合理价值为32.34 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。

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