苏泊尔(002032)：重回稳增长通道

事件描述

    苏泊尔发布2023 年半年报：上半年公司实现营收99.83 亿元，同比-3.31%；实现业绩8.81 亿元，同比-5.60%；实现扣非业绩8.57 亿元，同比-5.69%。其中二季度，实现营收50.20 亿元，同比+6.53%；实现业绩4.43 亿元，同比+12.17%；实现扣非业绩4.31 亿元，同比+12.88%。

    事件评论

    外销走出低谷期，收入重回稳增长：22Q2-23Q1 外销持续大幅下滑，致使公司经历了历史上为数不多的收入同比下滑阶段；今年Q2 外销同比+7%，已走出底部，后续考虑到基数转低+客户库存良性+海外需求修复，下半年公司外销收入弹性值得期待。Q2 内销收入同比+6%，H1 同比+1%，AVC 数据显示H1 厨小赛道全渠道推总销额同比-9%，明火炊具11 大主要品类传统电商销额同比-11%，在小家电及炊具行业景气平淡及竞争加剧背景下，公司内销正增长的表现已可圈可点；渠道层面，预计线上优于线下，且抖音等兴趣电商增长表现较优；总体来看，公司综合龙头实力保障份额提升，驱动内销增长优于行业。

    盈利能力小幅下滑，所得税助益业绩增长：报告期内虽然原材料成本红利持续兑现，但考虑到内销市场景气平淡、行业竞争加剧，公司主动加大部分中低价产品投放力度，其占比提升对均价有所拖累，且销售费用投入效率也承压于当下偏弱的消费环境，综合影响下公司Q2/H1 毛销差分别+0.12/-0.84pct；管理/研发/财务费用率则走势相对平稳，此外Q2/H1公司确认部分应收账款的信用减值损失，占营收的比例分别同比-0.63/-0.37pct，对业绩有所拖累；综合上述，公司上半年经营性盈利能力小幅下滑，Q2/H1 营业利润率分别-0.40/-1.14pct，而受益于所得税错期确认，归属净利率表现更优，Q2/H1 分别+0.44/-0.21pct。

    经营性现金流承压，收入拐点意义突出：Q2 经营性现金流净额为-1.98 亿，表现偏弱，主要在于公司向上游打款明显增加，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比+33%；收入端现金流则表现健康，单季收现比仅小幅下滑，23Q2/22Q2 分别0.73/0.88。总体来看，苏泊尔Q2 外销增速回正，拐点意义明显，内销在承受行业需求疲软、竞争加剧的压力背景下逆势实现正增长，龙头综合实力优势依旧突出；展望后续，内销端凭借渠道、品牌、创新等综合实力，叠加清洁/大厨电等新品增量，稳增长确定性高；进一步配合外销渡过低谷，收入恢复稳健增长可期；阶段性盈利能力波动也相对可控，龙头有望重拾稳健本色。

    维持公司“买入”评级：22Q2-23Q1，受制于外销业务大幅下滑，公司经历了历史上为数不多的收入同比下滑阶段，Q2 外销恢复正增长，拐点意义突出，且后续在低基数+客户库存良性+外需恢复背景下，公司外销收入恢复弹性值得期待；内销端，在小家电及炊具行业景气平淡及竞争加剧背景下，公司Q2 内销正增长的表现可圈可点，再度凸显公司综合龙头的实力。综上，稳健内销+外销走出底部，公司有望重回稳健增长通道，叠加具备较强竞争力的股息率优势，龙头投资价值值得关注。综上，我们预计公司23、24 年归属净利润分别+7%、+10%，对应当前股价的估值分别18 及16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、国内消费景气修复不及预期；2、欧美需求大幅低预期；3、原材料成本大幅上涨。