石头科技(688169)：Q2超预期 品牌势能提升

事件概述

    公司发布23 年半年报：

    23H1：收入33.74 亿元（YOY+15.41%），归母净利润7.39 亿元（YOY+19.93%），扣非后归母净利润6.60 亿元（YOY+12.30%）。

    23Q2：收入22.14 亿元（YOY+41.57%），归母净利润5.35 亿元（YOY+95.53%），扣非后归母净利润4.97 亿元（YOY+73.52%）。

    分析判断

    收入端：内外销均有突破，根据我们拆分测算，Q2 内外销收入增速均在40%以上。内销：年内公司推出新品G10s pure、P10、G20 等，卡位不同价位段，其中全能基站款P10 定价3299元，当前消费弱复苏背景下，放量效果较好。旗舰新品拉动下石头品牌份额持续提升，据奥维云网，截至23 年7 月扫地机线上渠道石头品牌累计销额市占26%，同比+2.81pct。外销：石头品牌海外坚持中高端定位，利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。我们认为，国产品牌凭借优质产品力海外市场份额有望持续提升。

    利润端：23H1 公司实现销售毛利率51.07%（YOY+2.87pct），归母净利率为21.92%（YOY+0.83pct），对应Q2 公司实现销售毛利率51.71% （ YOY+2.88pct ）， 归母净利率为24.18%（YOY+6.67pct）。我们判断毛利率提升主要系研发端优势反哺，性价比款产品仍能保持较高毛利率；石头品牌产品价格较为坚挺。

    费用率方面，三费较为稳定。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为19.92%/3.27%/8.49%，同比分别

    +2.78pct/+1.15pct/+0.75pct；对应Q2 分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。

    投资建议

    结合中报，我们调整23-25 年公司收入预测为

    76.8/89.5/104.3 亿元，同比分别增长15.8%/16.5%/16.6%（前值为23-24 年营业收入分别为76.9/92.5 亿元）。对应23-25 年归母净利润分别为15.6/18.0/20.1 亿元，同比分别增长32.2%/15.0%/11.8%（前值为23-24 年归母净利润分别为14.3/16.8 亿元），相应EPS 分别为11.92/13.70/15.32 元（前值为23-24 年15.23/17.93 元）。以23 年8 月31 日收盘价293.49 元计算，对应PE 分别为24.63/21.42/19.16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。