佳禾食品(605300)：业绩超预期多产品驱动高增-奇宝库

事件概述

    8月29日，公司发布2023半年报，23H1实现营业收入13.27亿元（yoy+38.09%），归母净利润1.36亿元（yoy+303.23%），扣非归母净利润1.15亿元（yoy+412.20%）。23Q2实现营业收入6.86亿元（yoy+56.33%），归母净利润0.72亿元（yoy+341.12%），扣非归母净利润0.63亿元（yoy+656.98%）。

    分析与判断

    原料价格回落，盈利能力大幅改善。23H1公司实现毛利率18.22%（yoy+7.1pcts）；净利率10.23%（yoy+6.7pcts）。23Q2实现毛利率19.4%（yoy+8.8pcts），净利率为10.6%（yoy+6.8pcts）。预计受益于上游原材料价格回落。销售和管理费用率有所减少，23H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%（yoy-0.7pcts）、2.7%（yoy-0.9pcts）、1.1%（yoy-0.4pcts）、-0.3%（yoy+1.0pcts）。23Q2实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%（yoy-0.4pcts）、2.8%（yoy-1.1pcts）、1.0%（yoy-0.6pcts）、-0.8%（yoy+2.0pcts）。

    受益于下游景气度回升，植脂末和咖啡业务均较快增长。分产品，23H1粉末油脂实现营收9.41亿元（yoy+40.05%）；咖啡实现营收1.10亿元（yoy+54.72%）；植物基实现营收0.51亿元（yoy+26.59%），其他产品1.65亿元（yoy+46.99%）。分渠道，23H1生产企业渠道实现营收3.87亿元（yoy+127.55%）；连锁渠道实现营收7.12亿元（yoy+27.95%）；经销渠道实现营收1.12亿元（yoy-3.99%）；其他渠道实现营收0.55亿元（yoy+6.52%）。分地区，23H1中国大陆地区渠道实现营收10.79亿元（yoy+39.67%）；境外地区实现营收1.76亿元（yoy+54.81%）；电子商务实现营收0.12亿元（yoy+27.92%）。

    产能建设有序推进，有望增强公司生产优势。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28 亿元，同比+27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、4.74亿元，同比+130.7%、+36.7%、+30.3%，对应EPS分别为0.67、0.91、1.19元，对应PE分别为30、22、17倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。

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