锦波生物(832982)：业绩超预期 医疗医美应用扩容驱动增长

事件概述

    8月29日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收 3.16亿元，同增105.15%；归母净利润1.09亿元，同增177.66%；扣非后归母净利润1.03亿元，同增184.75%。23Q2营收1.88亿元，同增110.10%；归母净利润0.66亿元，同增175.58%；扣非后归母净利润0.63亿元，同增181.54%。

    分析与判断

    业绩高增，重组胶原蛋白三类械先发优势明显。23H1 及23Q2 业绩均实现三位数高增，公司通过提升产品质量和服务、加大品牌宣传力度，深耕优质老客户，且不断拓展新客户、新渠道、新模式和新产品布局，业绩取得亮眼成绩。公司盈利能力显著提升，23H1 毛利率/净利率分别89.15%/34.38%，同增5.75/9.31pcts。

    分业务看， 公司医疗器械/功能性护肤品/原料及其他收入分别2.77/0.31/0.09 亿元，同增140.25%/1.18%/3.65%；毛利率分别为92.73%/64.04%/64.71%，同比+5.08/-2.97/-20.63pcts。在功能性护肤品方面，公司618 前夕推出“ProtYouth” ，拉动单一成分功能性护肤品同增881.05%。在原料方面，公司原料产品具备较强的市场竞争力，并积极布局海外业务。

    在医疗器械方面，薇旖美先发优势明显，渠道铺设进展顺利。23H1 旗下薇旖美拥有销售团队87 人，已覆盖终端医疗机构超 1500 家。医用敷料方面，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司民营医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。另外，单一材料医疗器械产品销售实现278.53%同增，拉动整体医疗器械业务收入，其高毛利及其占比提升推动医疗器械毛利率显著提升。

    费用端，公司费用管控良好，销售费用持续优化。23H1 销售/管理/研发费用率分别20.96%/12.19%/13.01%，同比-6.99/-0.13/-0.62pcts。

    其中23Q2 销售/管理/研发费用率分别19.14%/10.57%/15.70%，同比-8.35/-0.10/+3.11pcts。

    注重研发创新，拓展胶原蛋白应用场景。23H1 研发投入0.41 亿元，同增95.78%，占比收入13.01%；期间，共获得国内发明专利授权4项，取得国际发明专利授权2 项，并获得6 个第二类医疗器械注册证。

    公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，与国内多所知名院校和医疗机构保持长期合作，不断扩充研发实力。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展。

    投资建议

    重组胶原蛋白赛道景气度高，伴随行业技术不断升级，增长空间广阔。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一，拥有国内首个获批III 类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品，先发优势明显。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，薇旖美新品上市销售，有望抢占更多市场份额，贡献公司业绩增量。在抗病毒领域，公司产品产业化成功、积累诸多原创性技术，产品研发有序推进。预计公司2023-2025 年营收分别7.76/12.91/17.87 亿元， 同比+98.83%/+66.41%/+38.44%；归母净利润分别2.45/3.95/5.33 亿元，同比分别+124.10%/+61.55%/+34.83%。对应EPS 分别为3.59/5.81/7.83 元/股，对应PE 分别为39/24/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    研发项目不及预期风险；在研项目市场开拓不及预期风险；在研产品“集采”政策相关风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品政策变动风险。