春秋航空(601021)：1H23业绩略超预期成本管控卓有成效-奇宝库

1H23 业绩小幅高于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入80.3 亿元，同比增长119.8%；归母净利润8.4亿元，1H22 亏损12.5 亿元，落在预告区间6.5-8.5 亿元的上端，略超预期，主要因为成本控制超预期。分季度看，2Q23 实现营业收入41.7 亿元，环比增长7.9%；实现净利润4.8 亿元，环比增长36%，为2019 年同期127%水平（1Q23 为2019 年75%水平）。

    1H23 公司客座率表现领先行业，客收相较于2019 年上涨10.7%。1H23客座率相较于2019 年同期下降3.8 个百分点至88.0%，但在六家主要上市航司中仍表现最好；1H23 客收相较2019 年上涨10.7%，其中国内航线客收上涨10.1%，国际航线上涨35.1%。

    成本控制严格，1H23 单位ASK 非油成本持平于1H19。公司1H23 单位ASK 营业成本为0.316，相较于2019 年仅上涨6.1%，其中，受油价上涨影响，单位ASK 航油成本上涨19%，单位ASK 非油成本相较于2019 年同期基本持平，考虑到2023 年上半年公司日利用率小时仅恢复至2019 年同期72%水平，我们认为公司成本控制严格，精细化管理卓有成效。

    发展趋势

    我们预计公司3Q23 净利润有望达到13-14 亿元，创历史新高。公司上市以来单三季度盈利最高为8.6 亿元（出现在3Q19）。考虑公司机队规模增长、暑运旺季行业整体票价水平高于2019 年同期，加上公司良好的成本管控能力，我们预计公司3Q23 净利润有望达13-14 亿元，主要假设1）ASK相较于3Q19 增长20+%；2）客座率基本持平，客收增长11%；3）油价相较于3Q19 上涨30%；4）非油成本相较于3Q19 下降6%；5）人民币兑美元汇率平稳。

    盈利预测与估值

    由于上半年公司单位收益、成本控制超预期，我们上调2023 年净利润27.5%至20.4 亿元，维持2024 年净利润36.5 亿元不变。当前股价对应2024 年15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价84.2 元，对应2024年22.6 倍市盈率，较当前股价有47.4%的上行空间。

    风险

    国际航空需求恢复不及预期；油价大幅上涨；航线补贴低于预期。

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