巨人网络(002558)：二季度业绩超预期 三季度业绩有望高增

事件：公司于2023年8月30 日（北京时间）发布2023 年度半年报。

    点评：

    公司23H1 及23Q2 业绩回顾：

    （1）23 年上半年公司实现营收14.43 亿元，同比增长35.68%；归母净利润6.64 亿元，同比增长32.95%; 扣非净利润6.91 亿元，同比增长16.92%。上半年毛利率89.49%，同比+1.97pct; 净利率46.13%，同比+0.02pct。公司23H1 利润超预期，得益于《原始征途》上线后的优异表现及各成熟产品线的稳定运营，以及由巨堃网络控制的Playtika 公司贡献的投资收益可观。

    （2） 单拆23Q2 公司实现营收9.36 亿元，同比增长93.58%; 归母净利润4.19 亿元，同比增长83.56%，扣非净利润4.29 亿元，同比增长78.23%;单季度毛利率91.09%，同比+5.95pct，环比+4.54pct;净利率44.85%，同比-1.61pct，环比-3.64pct。

    （3） 费用端来看，23 年上半年公司销售费用5.57 亿元，同比上升270.94%，销售费用率38.59%，同比+24.48pct，主要系本报告期广告宣传费上升所致。23 年上半年公司管理费用0.92 亿元，同比下降8.76%，管理费用率6.40%，同比-3.12pct，主要系本报告期广告宣传费上升所致。研发费用3.35 亿元，同比上升5.69%，研发费用率23.18%，同比-6.58pct，主要系本报告期广告宣传费上升所致。单拆23Q2 公司销售费用3.61 亿元，同比上升467.07%，销售费用率38.54%，同比+25.39pct；管理费用0.50 亿元，同比增长0.64%，管理费用率5.35%，同比-4.94pct；研发费用1.88 亿元，同比上升29.33%，研发费用率20.06%，同比-9.49pct。

    （4） 分业务来看，23 年上半年公司移动游戏收入9.89 亿元，占营收比例68.49%，同比增长65.25%，毛利率90.30%，同比+2.49pct；电脑端网络游戏收入4.34 亿元，占营收比例30.07%，同比增长3.73%，毛利率90.39%，同比+1.38pct。境内业务收入14.24 亿元，占营收比例99.12%，同比增长34.85%；境外业务收入0.13 亿元，占营收比例0.88%，同比增长341.43%。

    （5） 同时，公司也披露了中期利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元，现金分红金额约2.47 亿元，股息率约0.73%。公司此次系上市以来首次中期分红，分红比例达历史最高的37%。算上2023年公司实施的8893 万现金回购，分红比例则达到50%。我们认为这一举措充分体现了公司对投资者负责、积极回报股东的经营理念，也表明公司拥有健康的现金流及稳健的业务现状，对长期经营充满信心。

    游戏两条产品线突破斐然，渠道拓宽助力营收增长。“征途”在端游时代以自研自发为主，主要产品包括由腾讯独家代理的《征途》手游、自研自发的《征途2》手游，以及于2023 年3 月正式上线的《原始征途》手游等，开启了道具付费模式先河，《球球大作战》作为行业知名IP，开创了新的移动电竞品类。明星代言的旗舰手游新品《原始征途》于3月24 日正式公测，首日登顶iOS 免费榜及畅销榜前20，首日流水超千万，在七麦数据首月畅销榜排名保持20 名以内，首月流水破三亿，上线以来畅销榜排名保持在50 名以内，累计流水超十亿。《太空行动》

    全渠道累计新增用户达到2800 万，DAU 突破250 万大关。通过自主运营、授权运营及联合运营三种模式，公司在海内外市场稳步推进全球化战略，23Q2 实现突破性增长，同时优质产品与重磅新作保证23H1的可观效益。

    产品储备丰富。公司计划于Q4 上线《原始征途-正式版》新版本及小程序版。《龙与世界的尽头》与《王者征途》已研发完成，预计在下半年或明年上线，《太空行动》的海外版《Supersus》预计将在下半年正式开启北美地区的测试。

    投资建议：预计三季度公司业绩表现较好，四季度《原始征途》等游戏的新版本将持续买量，推出小程序版本；2024 年公司产品储备丰富，征途团队的新产品《王者征途》、《太空行动》、海外版《supersus》均有望带来业绩增量。根据2023 年8 月31 日wind 一致预期，公司23-25 年净利润12.84/15.65/18.07 亿元， 同比增长50.86%/21.93%/15.42%，对应PE 22.80/18.70/16.20x，建议重点关注。

    风险因素：行业政策风险，新游戏上线进度不及预期，海外市场推广效果不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。