宝钢股份(600019)：降本提质显成效盈利逆势环比改善-奇宝库

盈利录得环比提升，深化优势抵御周期下行风波宝钢股份发布2023 半年度业绩报告， 1H23 归母净利润同比下滑41.6%至45.5 亿元，主因钢材价格同比跌幅大于原材料价格下行幅度。公司持续推行降本增效下主要钢材品种毛利率环比提升，1H23/2Q23 实现归母净利润环比增长3.6%/46.7%。公司持续优化产品结构，不断增强在高端钢种的品质及规模上的竞争力，为未来行业上行期反弹奠定坚实的发展基础，1H23公司实现“百千十”产品销量1,288 万吨，同比增长60 万吨。公司有望受益于产品技术优势带来的竞争潜力及稳固的龙头地位，我们维持买入评级，目标价7.62 元，对应0.82x 2023-24E 平均BVPS 9.25 元，与公司2017年至今历史水平一致。2023-25E EPS 为0.56/0.74/0.84 元。

    高端差异化价格优势体现，降本增效带动毛利改善今年上半年公司钢材产品生产稳中有增，实现同比提升5.0%。钢材平均售价同比下滑12.8%，降幅显著小于平均市场价格回落幅度，得益于公司的高端差异化产品带来的溢价优势。公司在行业下行期进一步降本增效，带动主要钢材品种均实现毛利率环比改善，冷轧板/热轧板/钢管毛利率分别提升6.5/5.2/5.6 个百分点至6.1%/-0.5%/4.3%，成本削减效果显著。公司持续着力于高端产品发展，宝山基地新能源无取向硅钢优化工程50 万吨产能现已投产，青山基地55 万吨无取向硅钢优化项目已经开工，进一步拓宽了盈利的向上弹性空间。

    行业短期看平控，需求改善幅度决定行业能否逆转1H23 国内钢铁行业整体表现供强需弱，上半年同比增加1,012 万吨的钢材出口部分弥补了下游较弱的需求，我们认为下半年钢铁行业的核心变量需要关注出口变化、产量平控的落实及旺季需求的改善。目前随着国内外钢材价差缩小，出口数据承压，而产量上也缺少严格的平控减产措施，国内下游行业能否在近期刺激政策不断出台中带动旺季需求回暖是下半年钢铁行业表现的关键影响因素，尤其是地产行业的复苏力度将成为决定钢铁行业实现底部反转的关键驱动力。即使地产行业复苏信号释放，考虑到从地产销售传导到地产投资的时滞性，预计短期内行业仍面临一定的下行压力。

    风险提示：差于预期的海外需求；差于预期的生产纪律性。

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