2023Q2 业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升，维持“买入”评级Q2 实现营收22.1 亿元（+41.6%），归母净利润5.4 亿元（+95.5%），扣非归母净利润5.0 亿元（+73.5%）。Q2 收入超预期，主系中国、美国、欧洲、亚太等各区域全线实现40%以上增长，内销推出多款扫地机新品、持续拉宽价格带、抢占市场份额；美国市场延续推高卖贵、抢占iRobot 中高端市场份额；对于欧洲推出多款新品、叠加需求回暖，经销商提货迎来恢复。Q2 利润超预期主系欧洲等经销区域恢复，结构持续提升。我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润17.0/20.0/23.0 亿元（2023-2025 年原值15.0/17.7/20.7 亿元），对应EPS 为12.95/15.23/17.52 元，当前股价对应PE 为22.7/19.3/16.8 倍，维持“买入”评级。
内外销全线开花，海外中高端定位、内销同质优价策略下市场份额持续提升公司在海外树立起了中高端品牌定位，在美国亚马逊，石头科技市占率超20%，稳居第二，并在高端市场超过iRobot，看好持续抢占份额。在欧洲市场表现优异，德国市占率超40%，后续有望强化德国、北欧等区域，开拓南欧、西欧等区域，通过亚马逊开店进一步抢占份额。国内市场，公司线上销售额市占率从2021Q1的10%持续提升到2023Q2 的30%，主系坚持同质优价的推新策略，不急于抢先发售，却都在同一时期和友商产品进行差异化竞争，借力打力的同时提供给消费者更优的产品使用体验，带动份额持续提升。我们看好新品P10 Pro 依托“智能动态机械臂+热水复洗”的功能升级卖点，以及3999 的定价优势，持续抢占份额。
Q2 净利率提升显著，成本加成定价、严控费率下净利率稳定性强Q2 毛利率51.7%(+2.9pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.0/+0.6/+0/-0.4pct，销售费用率优化主系内销竞争格局改善及经销模式区域复苏。Q2 净利率24.2%(+6.7pct)，扣非净利率22.5%(+4.1pct)。考虑到技术降本、商务降本、自产比例提升等多措并举，叠加成本加成式的定价方式，看好在维持毛利率的同时拉宽价格带促进销量释放，严控费率叠加行业竞争格局改善，净利率维持稳定。
风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。
石头科技(688169)：2023Q2业绩大超预期 国内外竞争优势持续提升
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