核心观点：
事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入403.44 亿元，同增19.57%，实现归母净利润12.73 亿元，同增42.95%，实现扣非归母净利润12.92 亿元，同增44.37%。其中，23Q2 实现营业收入157.85 亿元，同增3.18%，实现归母净利润5.57 亿元，同增15.10%。
各板块规模稳健增长，产品力持续提升。（1）黄金珠宝：23H1 金银珠宝首饰收入400.81 亿元，同增19.10%，23H1 首发“凤祥喜事”主题产品和老凤祥175 周年大师献礼作品，未来将加强与上海博物馆合作，进一步开发艺术IP。（2）工艺美术品：23H1 工艺品收入30.39 亿元，同增120.92%，公司以非遗技艺为基础推出各类体验式互动营销活动。
（3）文教用品：23H1 铅笔收入1.72 亿元，同增90.78%，公司以“铅笔上的博物馆”为主题，推出近10 款产品，同时加码数字营销。
门店方面，截至23 年6 月末，公司共有5631 家门店（含海外银楼15家），较22 年末净增22 家。公司坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”模式，激发总经销拓展市场的积极性。
国改持续推进，有望增质提效。（1）职业经理人：23H1 完成第三批职业经理人签约和第一批职业经理人续签，用人和激励制度不断市场化。
（2）工美基金股权转让：公司公告工美基金拟将其持有的老凤祥有限8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详，公司放弃本次转让优先购买权，持续推进股权结构多元化。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年收入分别为775.2、890.2、1005.1 亿元，同比增速分别为23.0%、14.8%、12.9%；归母净利润分别为22.1、26.4、30.4 亿元，同比增速分别为30.2%、19.4%、14.9%，维持合理价值84.63 元/股的判断，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济波动风险，金价与汇率波动风险，存货管理风险。
老凤祥(600612)：23H1归母净利润高增 国改有望增质提效
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