上海医药(601607)：主营业务收入保持良性增长 工业板块增长亮眼

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：营业收入1,325.92 亿元，同比增长18.7%；归母净利润26.10 亿元，同比减少29.38%；扣非净利润21.99 亿元，同比减少17.96%。1H23 业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    上半年公司主营保持良好增长态势。去年同期，公司子公司青春宝搬迁取得收益，今年上半年参股公司上药康希诺计提资产减值准备。剔除上述一次性特殊损益影响，经调整归母净利润30.76 亿元，同比增长9.34%。剔除上药康希诺影响后的扣非归母净利润为26.66 亿元，与上年同期基本持平。

    工业板块收入和利润增长亮眼。1H23，工业收入146.99 亿元，同比增长12.64%。医药工业贡献利润13.28 亿元，同比增长20.3%。2023 年上半年中药板块实现工业收入51.20 亿元，同比增长21.64%。

    分销业务保持稳健态势。1H23，分销收入1,178.93 亿元，同比增长19.50%。医药商业贡献利润17.70 亿元，同比增长1.4%。公司公告上半年公司创新药板块销售同比增长约24%，成功引入14 个进口总代品种；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%。公司器械、大健康等非药业务销售约204 亿元，同比增长约22.16%。

    研发稳步推进。1H23，公司研发投入12.18 亿元，同比增长25.91%，其中研发费用10.26 亿元，同比增长26.76%。公司公告截至2023 年8 月，公司新药管线共64 项，其中已有3 项提交pre NDA 或上市申请。

    盈利预测与估值

    考虑公司计提资产减值准备，我们下调公司激励增发股份调整后2023/2024年EPS 预测19.8%/18.3%至1.38 元/1.57 元，同比增长-9.2%和14.0%。

    当前A 股股价对应2023/2024 年13.0 倍/11.4 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年8.4 倍/7.1 倍市盈率。我们维持A 股和H 股跑赢行业评级，同步下调A 股目标价18.0%至22.0 元，对应2023/2024 年16.0 倍/14.0 倍市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间；我们同步下调H 股目标价18.0%至15.72 港币，对应2023/2024 年10.2 倍/8.7 倍市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。

    风险

    药品集中采购压力；医药工业业务增长不及预期；新品研发不及预期。