青岛啤酒(600600)：中高档增长稳健 成本端压力缓解

事件：

    公司2023年8月 27 日发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入215.9 亿元，同比增长12.0%；实现归母/扣非归母净利润34.3/32.3 亿元，同比增长20.1%/24.6%。23Q2 实现营业收入108.9 亿元，同比增长8.2%；实现归母/扣非归母净利润19.7/18.8 亿元，同比增长14.4%/19.8%。

    点评：

    中高档产品占比持续提升，基地市场山东、华北地区增速较快。23H1/Q2公司实现销量502.3/266.0 万千升，同比增长6.4%/2.7%；主品牌青岛啤酒实现产品销量281.2/141.1 万千升，同比增长8.2%/8.9%。23H1 中高档及以上产品销量同比增长15%至197.5 万千升，占主品牌销量比例提升至70.2%。产品结构持续优化，23H1/Q2 吨均价分别同比增长5.3%/5.4%至4254/4092 元。分区域看，23H1 山东/华南/华北/华东/东南/港澳及海外市场营收同比+13.51%/+7.76%/+10.75%/+13.86%/+6.43%/-2.96%，山东和华北等基地市场实现快速增长。

    利润率稳步提升，成本端预计持续改善。23Q2 吨均成本同比提升2.3%至2452 元，增速环比下降1.7pcts。受益于吨价提升和吨成本的压力缓解，23Q2 毛利率同比提升1.8pcts 至40.1%。玻璃、铝罐等包材价格呈现下行趋势，23H2 成本端的压力有望持续缓解。费用端，23Q2 销售/管理费用率分别同比+0.2/-0.4pct 至8.3%/3.1%，销售费用率上升主要系公司庆祝120 周年而展开一系列营销活动。23Q2 公司净利率同比提升1.0pct 至18.4%。

    中高端产品线丰富，百廿创新再启航。公司打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生年轻时尚化形象、聚焦白啤等新主流产品，同时创新推出精品原浆、水晶纯生，依托智慧供应链满足消费者对高端生鲜啤酒的需求，不断巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势。

    投资建议：中高档产品增长稳健，结构稳步提升，成本端压力缓解，公司有望持续受益于高端化战略，预计公司2023-2025 年归母净利润为44.60/52.66/60.87 亿元，2023-2025 年EPS 为3.27/3.86/4.46 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。