华润三九(000999)：二季度营收增速亮眼 昆药并表带来新增长

事件：

    2023 年8 月29 日，公司发布半年报报告，2023 年上半年实现营业收入131.46 亿元，同比+56.48%；归母净利润18.77 亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润18.27 亿元，同比+37.22%。

    分析点评

    半年度业绩增长向好，二季度营收增速亮眼

    半年度业绩增长向好，剔除并表影响，营收增速仍然保持稳健。2023H1，公司实现营业收入131.46 亿元，同比+56.48%；实现归母净利润18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润18.27 亿元，同比+37.22%。公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是系CHC 业务增长较快以及昆药并表。其中，昆药集团1-6 月实现营业收入37.71 亿元，同比-10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比+18.50%。展望全年，不考虑昆药并购的影响，预计公司2023 年营业收入将实现双位数的增长，净利润努力匹配营收增长水平。

    二季度营收增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2 收入为67.94 亿元，同比+63.68%；归母净利润为7.26 亿元，同比+22.59%；扣非归母净利润为6.96 亿元，同比+30.29%。

    公司整体毛利率为52.22%，同比-2.67 个百分点；期间费用率30.07%，同比-0.35 个百分点；其中销售费用率25.02%，同比-0.61 个百分点；管理费用率（含研发费用）7.93%，同比-0.04 个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.29 个百分点；经营性现金流净额为17.72 亿元，同比-6.87%。

    锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展CHC 健康消费品业务：2023H1 公司该业务实现营收68.19 亿元，同比+23.19%，主要系公司CHC 业务中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务销售增速较快。公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999 完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国21 个中心城市，服务于6000 余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618 电商大促活动中，999 感冒用药占据同类目排名Top1 位置，999 小儿感冒药、999 澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。

    999 消痔软膏在OTC 品类天猫品牌旗舰店痔疮用药618 排名第一、肠胃用药排名第四。

    处方药业务：随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，2023H1 公司处方药业务实现营收27.80 亿元，同比+11.31%。公司心脑血管急重症领域的参附注射液在SCI 收录的国际学术期刊发表多篇研究论文；消化领域的易善复口服保肝药稳居IMS 全国口服护肝产品市场排名第2 位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒?）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普?）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。

    昆药业务：2023 年1 月19 日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。

    研发创新蓄力，赋能创新发展

    公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023 年上半年公司研发投入3.65 亿元，其中重点研究项目进展包括：1 类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 进入I 期临床试验；H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201 胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1 类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进II 期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒?）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。

    此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超30 首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计29 个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有15 个品种标准处于国家标准公示阶段。

    投资建议

    我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别303.2（剔除昆药并表为209.0）/346.4/393.9 亿元，分别同比增长67.7%（剔除昆药并表为15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.4/35.6/41.5 亿元，分别同比增长24.1%/17.2%/16.4%，对应估值为15X/13X/11X。

    风险提示

    市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。