渝农商行(601077)：资产质量稳定 负债成本管控有效

核心观点：

    渝农商行发布2023 半年报，我们点评如下：23H1 营收、PPOP 和归母净利润同比分别变动-3.0%、-8.4%、9.5%，分别较23Q1 提升0.23pct、2.66pct、0.34pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。

    息差降幅趋缓，负债成本管控有效。23H1 公司净息差1.79%，较23Q1/22A 分别下行3bp/15bp，上半年资产端收益率下行较多，但负债成本管控有效，部分缓解了净息差下行压力。具体来看，（1）资产端，23H1 公司生息资产同比增长9.2%，较23Q1 提升1.34pct。贷款同比增长9.3%，较23Q1 小幅回落0.47pct。23Q2 贷款单季度增量达91亿元，同比多增4 亿元，延续了Q1 的增势，结构上，Q2 个人贷款增量占比相比Q1 明显提升。定价方面，上半年资产收益率下行较多，主要受资产投放竞争加剧、房地产市场低迷、市场利率下行等因素影响。

    （2）负债端，23H1 存款同比增长10%，存款占负债比重较23Q1 上行0.44pct 至69.5%。结构上，上半年存款增长主要由个人定期存款贡献，但上半年存款成本下行6bp，总计息负债成本下行8bp，主要由于公司加强了对高付息存款的量价管控，并择时提升了主动负债占比。展望下半年，两次降息已落地，下半年资产收益率依旧承压，预计压力主要于明年Q1 释放，同时公司负债成本率管控有效，综合来看预计后续季度净息差有望企稳。

    资产质量稳定。23H1 公司不良贷款率1.21%，与23Q1 持平，较22A下行1bp；关注率1.14%，较22A 下行15bp；逾期率1.40%，较22A上行7bp。23H1 测算不良新生成率为0.74%，同比略有提升。23H1拨备覆盖率为350.87%，较23Q1 回升1.25pct，拨备安全垫依旧夯实，资产质量各项指标整体稳定。

    盈利预测与投资建议： 预计公司23/24 年归母净利润增速为8.8%/11.7%，EPS 为0.97/1.09 元/股，BVPS 为10.17/10.99 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为3.92X/3.50X，PB 为0.37X/0.35X。参考行业估值，给予公司23 年PB 合理估值0.5X，对应合理价值5.09 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.65 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9165），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。