海信家电(000921)：白电业务持续改善 业绩增长强劲

事件：

    公司发布2023半年度报告，营业收入同比增长12.1%至429.44亿元，归母净利润同比增长141.45%至14.98 亿元，扣非归母净利润同比增长195.1%至12.63 亿元。单Q2 营业收入同比增长17.55%至235.13 亿元，归母净利润同比增长149.23%至8.82 亿元，扣非归母净利润同比增长206.87%至7.42 亿元。

    点评：

    收入稳健增长，传统白电表现良好。分业务来看，2023H1 公司空调业务收入同比增长11.68%至211.6 亿元，其中中央空调业务收入同比增长12.5%，在多联机品类保持占据20%以上市场份额，同时补充水机、热泵及新风产品线，水机业务收入同比增长57%。家用空调线上/线下零售额分别同比增长66.7%/16.6%，均高于市场平均增速；冰洗业务收入同比增长11.12%至115.87 亿元，在行业表现有所分化情况下，公司冰箱产品市占率持续提升，洗衣机全球销售量同比增长34.5%，表现优秀；三电业务收入同比增长3.3%至45.11 亿元，报告期内新签订单同比增长106%，持续推动向新能源车综合热管理系统供应商转变。

    盈利能力持续改善。在公司渠道及产品结构优化、降本增效等多元措施推动实施下，叠加原材料价格回落，2023H1 公司毛利率同比增长2.28pct 至21.53%。其中空调/冰洗毛利率分别同比提升4.14pct/1.8pct至29.01%/18.09%。销售/管理费用率分别同比-0.14pct/+0.15pct，费用管控基本保持稳定。财务费用受汇兑收益影响，财务费用率同比下降0.49pct 至-0.66%。综合使得净利率同比提升2.23pct 至5.79%。

    营运状况保持良好。2023H1 公司存货同比下降12.36%至60.85 亿元，存货周转天数同比下降11 天至34 天。应收/应付账款周转天数分别同比下降6/10 天至36/56 天。上半年经营活动现金流净额同比增长429.43%至38.12 亿元，期末拥有货币资金45.64 亿元，现金流充裕。

    投资建议：上半年公司传统白电业务恢复良好，中央空调业务保持稳健增长，三电业务订单拓展顺利。看好公司后续产品及渠道优化带动盈利能力持续提升，三电业务整合实现盈亏平衡，推动整体业绩快速增长。

    预计2023—2025 年实现归母净利润21.68/24.06/29.17 亿元，当前股价25.08 元，对应估值16/14/12 倍，维持其“买入”评级。

    风险提示：地产端复苏不及预期，消费复苏不及预期，宏观经济波动，原材料价格波动，三电业务整合不及预期等