华鲁恒升(600426)：景气抬升 持续向上

事件描述

    公司发布23 年半年报，实现收入123.6 亿元（同比-25.3%），实现归属净利润17.1 亿元（同比-62.1%），实现归属扣非净利润16.9 亿元（同比-62.2%）。其中Q2 单季度实现收入63.1 亿元（同比-25.1%，环比+4.2%），实现归属净利润9.3 亿元（同比-55.4%，环比+18.7%），实现归属扣非净利润9.2 亿元（同比-55.6%，环比+18.2%）。

    事件评论

    主营产品景气见底，成本端明显下降，单季度业绩环比增长。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸23Q2 市场价格环比变化-16.7%、-3.5%、-1.9%、-1.3%、-4.8%、-0.8%、-0.2%、0.2%、-8.5%、-3.1%、-18.8%。销售，有机胺、肥料、醋酸销量环比稳步提升，高端溶剂项目逐步投产带动新能源产品销量明显增长，23Q2 销量环比变化4.0%、3.0%、2.5%与20.6%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q2 市场价格环比变化-25.2%、-3.5%、-9.8%，成本端大幅改善。

    部分产品景气向上，盈利有望进一步提升。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸2023Q3（截至2023.8.31）市场价格环比变化6.0%、-4.1%、-2.9%、6.6%、15.1%、-0.9%、1.2%、0.4%、8.4%、-5.7%、-8.2%。展望后市，高粮价、旺季需求以及海外气头成本压力共同推动尿素价格强势运行；DMF 行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，随着行业主动控制供给，需求改善下，价格持续修复；三聚氰胺下游需求逐步恢复，价格向上；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q3 市场价格环比变化-6.3%、7.4%、-0.7%，成本端进一步修复。总体来看，公司目前处于周期底部拐点向上阶段，随着终端需求的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望持续修复。

    新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20 万吨尼龙6 切片、高端溶剂投产，尼龙66 高端新材料项目、12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目主体安装基本完成，部分工序进入试车、调试阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2023-2025年归属净利润分别为43.7/64.1/81.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求恢复不及预期；

    2、新项目进度低于预期。