天山铝业(002532)2023年中报点评：高纯铝出口受阻致23H1业绩下滑电池铝箔+出海布局有望提升公司成长潜力-奇宝库

投资要点：

    事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收147.95亿元，同比-13.56%；归母净利润10.19亿元，同比-49.07%。分季度看，2023Q2单季营收78.52亿元，同比-0.16%，环比+13.1%；归母净利润5.18亿元，同比-42.31%，环比+3.4%。

    高纯铝出口受限叠加铝价下跌，23H1业绩同比下滑。量：2023H1电解铝产量57.8万吨，同比+0.64%；氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%；阳极碳素产量27.61万吨，同比+9.98%，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。高纯铝产量同比+12.26%，销量有所波动，主要由于出口关税政策影响。价：23H1长江有色A00铝均价为18,488.6元/吨，同比-13.6%；氧化铝均价为2,892.5元/吨，同比-4.2%；动力煤均价为729.5元/吨，同比-1.2%。

    利：受电解铝价格下跌影响，上半年公司整体毛利率12.46%，同比-7.06pct，其中电解铝板块毛利率19.38%，同比-8.54pct。费用：H1四费合计1.69亿元，同比+0.6亿元/+10.0%，主要是研发费用增加所致。

    电池铝箔项目稳步推进，助力公司业绩高成长。公司快速切入电池铝箔领域，计划兴建年产22万吨动力电池铝箔一体化项目。其中江阴2万吨技改项目已于7月初正式投产，20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底新建项目将完成16台箔轧机的安装工作；配套30万吨坯料项目已有部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可以实现坯料自给自足。

    印尼铝产业链打开成长天花板。公司在印尼拥有三个铝土矿采矿权，并计划投资15.56亿美元在印尼建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，从而形成海外氧化铝生产基地，充分利用印尼当地丰富的铝土矿资源，进一步延伸铝产业链。

    盈利预测与投资建议：综合考虑铝价变动以及原材料成本变动影响，预计23-25 年归母净利润为25.45/36.32/46.91 亿元（前值45.47/69.56/71.72），给予目标价为7.55元并维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

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