锦江酒店(600754)2023年中报点评：恢复趋势向好 暑期迎来高峰

事件：2023年H1公司实现营收68.06亿元，同比增长32.15%；实现归属上市公司股东净利润5.23亿元/同比+550.76%，主要是疫情影响减弱所致。扣非后归属上市公司股东净利润3.73亿元/同比+250.92%，业绩处于预告中值。

    上半年毛利率为41.94%，同比增长11.37pct；销售费用率为7.55%，同比减少0.07pct；管理费用率19.91%，同比减少2.1pct；财务费用率4.74%，同比增加0.38pct。Q2实现营收38.84亿/同比+37.9%，恢复到19年的102%，实现归母净利3.93亿（去年同期为0.02亿），同比19年增长44%，实现扣非归母净利2.81亿（去年同期为-0.3亿），恢复到19年的98%。

    境内酒店整体RevPAR超19年，海外市场利润承压：境内酒店2023Q2平均房价为254.54元/间，同比+15.48%；出租率为68.72%，同比+18.05pct；RevPAR为174.92元/间，同比+56.63%。其中，中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+15.39%/+18.58pct/+56.28%，经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+7.8%/+16.06pct/+44.42%；其中，Q2中端酒店RevPAR为2019年同期的96.18%，经济型酒店RevPAR为2019年同期的100.06%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的109.3%。

    海外业务持续回暖，境外酒店二季度RevPAR为43.81欧元/间，同比+13.91%。境外酒店1H23整体实现收入2.72亿欧元，同比增长29.47%。其中境外中端酒店RevPAR/经济型酒店RevPAR/整体平均RevPAR分别为2019年同期的112.18%/111.22%/111.35%。境外酒店上半年亏损3097万欧元，同比增亏656万欧元。

    1H23公司食品及餐饮业务实现合并营业收入1.15亿元，同比增长19%，分部净利润2.18亿，同比增长186.22%。

    暑期迎来复苏高峰，开店保持高增速：2023 年暑期出行需求旺盛，境内酒店7月 RevPAR为2019年同期的116%，根据BI数据显示，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。公司预计2023 年第三季度境内整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 115%-120%；境外整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 110%-115%。锦江酒店2023H1新开酒店585家，净增381家，相比2022年同期（新开584家，净增开业362家）净增门店同比提升。

    盈利预测、估值与评级：我们维持23-25 年EPS 为1.01/1.15/1.53 元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。

    风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；