老凤祥(600612)：工美基金拟再转让8.22%股权 股改市场化进程持续

工艺美术基金拟继续转让其持有的老凤祥有限8.22%非国有股股权。

    分别向中保投仁祥基金转让1.29%（作价2.6 亿）、国改二期基金转让0.98%（作价2 亿）、国新资产转让2.44%（作价5 亿）、国新上海转让0.98%（作价2 亿）、安徽中安优选壹号转让0.49%（作价1 亿）、宁波君和同详转让2.05%（作价4.2 亿），股权转让的金额合计为人民币16.8 亿元。

    此次股权转让前，工艺美术基金分别向海南金猊晓转让5.58%（作价11 亿）、央视融媒体产业基金转让1.50%（作价2.9 亿）非国有股股权（已完成）；东方明珠拟以不超过5 亿元受让工艺美术基金持有老凤祥有限部分股权，截至2023/3/31 老凤祥有限股权估值204 亿，5 亿对应约2.45%股份。

    此前工艺美术基金拟向江苏老字号产业基金转让2.46%（作价4.8 亿）非国有股股权因战略投资决策等内部原因导致无法履行。双方于2023 年8 月25 日同意并确认即日解除《股权转让协议》。

    若其余几笔股权转让均完成，截至本次转让前，工艺美术基金持有老凤祥有限约12.46%。

    梳理该次股权转让受让方，其中：

    【国新上海】为【国新控股】全资子公司，【国新控股】由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。且【国新上海】是工艺美术基金的有限合伙人（LP）之一，基金份额占比约1.67%。

    【宁波君和同详】的有限合伙人之一为【上海君和】（持有份额27.99%），【上海君和】立成管理的【上海绿联君】和【上海临港东方君和】为工艺美术基金的有限合伙人，占工艺美术基金份额比例分别为11.67%、6.67%，分别向工艺美术基金委派一名投资决策委员会委员。

    【安徽中安优选壹号】立足安徽、面向长三角、辐射全中国的理念，积极把握长三角区域一体化趋势，以市场化方式布局长三角优质项目，并寻找产业升级合作落地的可能性。

    股改市场化扎实推进，持续注入发展新活力

    工美基金为2018 年由国新上海统筹协调发起设立，收购当时职工持股会及自然人持有的21.99%股份，总规模30 亿元的老凤祥专项基金。最终老凤祥有限38 名经营技术骨干将所得股权转让款的50%，合计4.74 亿元参与该专项基金投资。

    本次工美基金股权转让，符合国有控股企业混合所有制改革发展的方向，我们认为工美基金股权转让有效开辟持股老员工退出通道，引入大商（海南金猊晓与老凤祥有限部分经销商关联）与战略投资方，促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    公司作为国资背景黄金行业龙头，悠久历史成就品牌经典，产品结构不断优化；网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25 年EPS 分别为4.08/4.71/5.41元/股，PE 分别为16/13/12x。

    风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。