奇安信-U(688561)半年报点评：盈利能力显著改善 AI+安全实现工业级应用落地

事件：公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入24.83 亿元，yoy +26.15%，归母净利润-8.80 亿元，亏损同比小幅收窄，符合市场预期。

    规模效应逐步显现，盈利能力持续改善。1）报告期内，公司完成营业收入24.83 亿元，同比增长26.15%，实现毛利15.14 亿元，同比增长34.39%。公司毛利率60.97%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平。2）三大费用下降14.18 个百分点，经营效率持续提升，其中销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例较去年同期分别下降2.73个百分点、4.31 个百分点和7.13 个百分点，盈利能力得到进一步改善。

    企业级客户为增长“主力引擎”，积极布局渠道长尾客户市场。1）2023H1，公司企业级客户、政府客户、公检法司收入占比分别为68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%，能源、金融和运营商合计创收占比超30%，较去年同期增长超45%，显示关基行业需求强劲。百万级以上客户创收增速超40%，收入占比71.79%。上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%，客户复购率近50%，客户粘性与收入转化进一步提升。2）2023H1，公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得显著成果，共举办“虎符问道”全国26 场区域渠道群英会，共计2000 余家地区代理商参会，渠道CBG 启动面向全国签约代理商的“两师一专”人才培养计划，通过构建渠道实战型人才培养体系，提升代理商技术能力、服务能力和产单能力，打造健康生态合作模式；公司与全国省级代理商共建的首批网络安全方案验证及产品体验中心正式揭牌成立，树立良好合作开端。

    数据安全龙头地位稳固，有望深度受益数据要素产业推进。1）参考IDC 最新排名，公司数据安全产品在市场中份额位列第一。报告期内，公司数据安全品类实现收入5.80 亿元，同比增长超过40%。2023 年3 月，公司与上海数据交易所、大数据流通与交易技术国家工程实验室等单位共同完成国内首个数据交易链的一期建设工作，2023 年5 月，“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建的数据安全保障体系，优势业务有望受益数据要素建设加速成长。

    首个工业级大模型应用Q-GPT 安全机器人发布，AI+安全加速落地。1）2023 年8 月，公司正式发布工业级Q-GPT 安全机器人和大模型卫士。Q-GPT 安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的16 倍，且可以7×24 小时×365 天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70 位安全专家，以安全专家年薪30 万元计，每年每台Q-GPT 安全机器人可产生约2000 万元的运营效益，极大提升生产力。2）大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，集安全风险发现、大模型访问控制、数据泄露管控、违法违规行为溯源、大模型应用分析等为一体，帮助企业更安全的向大模型要生产力。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT 安全机器人和安全大模型用户。同时，大模型卫士现场已获得国内多家客户的签约意向。

    维持“买入”评级。考虑公司安全市场的龙头地位，规模效应持续强化，盈利能力正在不断改善，结合渠道端能力补齐，数据安全、AI 安全等新兴安全领域完成卡位，未来成长性乐观。考虑公司近年仍将在新兴安全业务方向持续投入，完成卡位布局，较前次盈利预测进行适当修正，我们预计，2023-2025 年，公司营业收入为80.12、101.06、126.14亿元，归母净利润为2.96、5.90、8.86 亿元，对应2023 年9 月1 日收盘价，P/E 分别为125.4、63.1、42.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。