珀莱雅(603605)：上半年营收、利润均超预期 国货美妆龙头地位稳固

2023H1 公司实现归母净利润4.99 亿元，同比增长68.21%公司发布中报：2023H1 实现营收36.27 亿元（+38.1%）、归母净利润4.99 亿元（+68.2%），其中2023Q2 实现营收20.05 亿元（+46.2%）、归母净利润2.91 亿元（+110.4%），增长亮眼且营收、利润均超先前公告上限。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.49（+0.89）/14.60（+1.01）/18.40（+1.02）亿元，对应EPS 为2.90（+0.23）/3.68（+0.26）/4.64（+0.26）元，当前股价对应PE 为34.3/27.0/21.4 倍，维持“买入”评级。

    主品牌稳健、第二梯队品牌增长亮眼，盈利能力持续提升分渠道看，2023H1 线上/线下渠道分别实现营收33.30 亿元（+44.2%）/2.89 亿元（-5.8%），线上占比进一步提升至92%。分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+38.1%/+32.3%。分品牌看，主品牌珀莱雅实现营收28.92 亿元（+35.9%），第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收4.14 亿元/0.97 亿元/1.32 亿元，同比分别+78.7%/+94.2%/+64.8%，均实现亮眼增长。盈利能力方面，2023H1 毛利率为70.5%（+2.4pct），渠道结构变化及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。费用方面， 2023H1 销售/管理/ 研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%， 分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct，新品牌孵化、新渠道拓展带动销售费用率略有提升。

    全方位深化“多品牌、多品类、多渠道”战略，国货美妆龙头地位稳固公司坚定“6*N”战略，持续夯实国货美妆龙头地位。产品：持续推出新单品并迭代升级以满足消费者需求，并通过产品系列化促进连带销售。渠道：线上抖音渠道优化完成后有望助力提高转化率、客单价；线下同步推进全国新型商城集合店与零售直营店合作，强化品牌影响力。研发：强化内部研发团队建设+深化外部战略合作，助力品牌健康发展。品牌：展望下半年，预计主品牌在不断丰富的大单品矩阵加持下有望维持稳中向好态势；第二梯队品牌（彩棠、OR、悦芙媞）预计维持亮眼增长；第三梯队品牌科瑞肤、圣歌兰亦破茧在即，值得期待。

    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。