南方航空(600029)2023年中报点评：淡季扣汇盈利环比转正 周期盈利弹性初现

事件：

    南方航空于2023 年8 月29 日晚发布2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客6499.56 万人次/yoy+118.65%，相当于2019 年水平的89.31%；ASK、RPK 分别同比上升91.91%、125.84%，相当于2019 年水平的86.76%、79.53%；客座率为75.75%/yoy+11.38pcts，较2019 年同期下降6.90pcts。

    其中2Q2023，公司运输旅客3500.85 万人次/yoy+201.22%，相当于2019 年同期水平的96.19%；ASK、RPK 分别同比上升154.25%、210.19%，达到2019 年的93.44%、87.17%；客座率为76.89%/yoy+13.86pcts，较2019 年同期下降5.53pcts。

    财务方面，1H2023 年公司实现营业收入718.30 亿元/yoy+75.98%，为2019 年同期的98.48%；归母净利润 -28.75 亿元，上年同期为-114.88亿元；扣非归母净利润 -39.60 亿元，上年同期为-117.51 亿元。

    其中2Q2023，公司实现营业收入377.75 亿元/ yoy+95.26%，相当于2019 年同期的106.99%；归母净利润 -9.77 亿元，上年同期为-69.92 亿元；扣非归母净利润-17.97 亿元，上年同期为-71.76 亿元。

    投资要点：

    业务量恢复水平再上台阶，上半年营收接近2019 年同期伴随国内民航出行需求继续回暖，1H2023 公司客运量为6499.56 万人次/yoy+118.65%，达到2019 年同期89.31%。其中，2Q2023 客运量达到3500.85 万人次/yoy+201.22%，达到2019 年同期96.19%，恢复水平再上台阶。

    1H2023 公司RASK 达到0.42 元/yoy+18.82%，相当于2019 年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下，1H2023 公司营业收入达到718.30 亿元，相当于2019 年同期的98.48%；其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019 年同期106.99%。

    二季度CASK 同环比显著优化，扣汇后盈利实现环比转正成本端来看，二季度布油均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时数持续上升，二季度南航CASK 为 0.44 元/yoy-46.13%，环比下降 12.35%。整体来看，1H2023 公司 CASK大幅优化，同比下降29.51%至 0.46 元。

    年初以来汇率环境出现大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到13.47 亿元。据此我们估算，扣除净汇兑损失后，公司上半年净利润为 -3.11亿元；其中2Q2023 扣汇后净利润约为11.01 亿元，1Q2023 扣汇后净利润约为 -14.12 亿元，淡季实现盈利环比转正。

    盈利弹性初步显现，看好航空大周期逻辑兑现在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益。2023 年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023 年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7 月民航客运量创新高，达6242.8万人次，相当于2019 年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，国内线供需结构性改善之下，行业票价弹性再度显现，据携程票价数据显示，2023 年7 月1 日-8 月28 日国内线日均裸票价较2019 年同期上涨12.12%。

    南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽，国内运力投放占比位居三大航之首，且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8 月25 日，南航汕头公司正式新接收一架ARJ21 飞机，公司飞机数量已经达到900 架历史新高，规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司，周期上行阶段公司有望充分受益。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别为1506.59 亿元、2069.25 亿元、2175.10 亿元，归母净利润分别为23.84 亿元、194.35 亿元、175.82 亿元，对应PE 分别为49.47 倍、6.07 倍、6.71 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等，增发进度存在不确定性；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。