古井贡酒(000596)：：收入增长靓丽利润加速释放-奇宝库

事件描述

    公司2023H1 营业总收入113.1 亿元（+25.64%），归母净利润27.79 亿元（+44.85%），扣非净利润27.31 亿元（+44.58%）。公司2023Q2 营业总收入47.26 亿元（+26.78%），归母净利润12.1 亿元（+47.52%），扣非净利润11.86 亿元（+48.37%）。

    事件评论

    上半年收入增长靓丽，年份原浆保持引领态势。公司2023H1 营业总收入113.1 亿元（+25.64%），分品牌看2023H1 年份原浆87.61 亿元（+30.67%）、2023H1 古井贡酒11.11亿元（+23.26%）、2023H1 黄鹤楼及其他11.08 亿元（+1.63%），年份原浆保持引领增长态势；量价来看，公司上半年保持量价齐升，2023H1 总销量6.53 万千升（+11.43%）、吨价16.82 万元/千升（+13.31%），其中2023H1 年份原浆3.6 万千升（+24.73%）、吨价24.3 万元/千升（+4.76%），2023H1 古井贡酒1.61 万千升（+9.87%）、吨价6.89 万元/千升（+12.19%），2023H1 黄鹤楼及其他1.31 万千升（-12.68%）、吨价8.46 万元/千升（+16.39%）。

    分地区来看，上半年核心市场华中同比增长24.19%，保持较快增长态势，华南（+38.07%）及华北（34.89%）省外区域实现更快增长态势。

    受益于产品结构升级及费用率下降，盈利能力加速改善。公司2023H1 归母净利润27.79亿元（+44.85%），2023H1 归母净利率提升3.26pct 至24.58%，其中毛利率+1.35pct 至78.88%，期间费用率-2.62pct 至31.29%，细项变动：销售费用率（-1.88pct）、管理费用率（-1.05pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（+0.35pct）、营业税金及附加（+0.01pct）；公司2023Q2 归母净利率提升3.6pct 至25.6%，其中毛利率+0.77pct 至77.78%，期间费用率-3.81pct 至28.68%，营业税金及附加（-0.03pct）。结构持续升级背景下，公司费用投放持续优化，带来盈利能力显著改善。

    “全国化、次高端”战略稳步推进，“双百亿”跨越可期。近期公司回款进度较高，市场库存处于相对良性，经营情况稳健。中长期来看，在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下，古井龙头地位有望持续强化，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现稳中求进，向更高目标迈进。我们预计2023/2024 年公司EPS 分别为8.39/10.97 元，对应当前股价的PE 分别为33/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求不及预期；

    2、市场价格波动加大等。

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