荣盛石化(002493)：2023Q2盈利修复 高附加值项目落地助力长期成长

投资要点

    业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复：公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。

    化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势：上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。

    公司计划实施第三次股份回购，彰显管理层信心：公司第三期回购股份数量约占总股本的0.55%~1.10%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。

    高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。1）2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化。3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优。4）POE规划产能40万吨，制约性原料α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%。5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。

    投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测值分别为48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别为0.48、0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。

    风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。