华鲁恒升(600426)：Q2业绩环比改善 荆州项目有序推进

事件描述

    2023 年 8 月 31 日晚，华鲁恒升发布 2023 年中报：2023 年上半年实现营收123.59 亿元，同比下降 25.25%；实现归母净利润 17.10亿元，同比下降 62.09%；2023Q2 实现营收 63.06 亿元，同比下降25.10%，环比改善4.17%；实现归母净利润 9.28 亿元，同比下降55.40%，环比改善18.71%。

    原料价格回落产销量提升，公司盈利环比改善2023Q2，原材料价格均有所回落。根据百川数据，2023Q2 动力煤/烟煤/纯苯市场均价820.77/956.37/6820.02 元/吨，环比变化-17.53/-13.75/-2.80%。产品产销量方面，2023Q2 新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为97.23/84.67/12.39/15.40 万吨，环比分别为+15.98%/+6.45%/+0.41%/-2.10%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为52.58/76.54/12.56/15.40 万吨，环比分别为+20.62%/+2.97%/+3.97%/+2.53%。受益于原料动力煤等价格回落，2023 Q2 毛利率21.51%，环比改善2.83pct。

    新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地计划总投资460 亿元，一期项目投资123亿元，主要建设年产100 万吨醋酸、30 万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。此外荆州基地绿色新能源项目投资50.54 亿元，建设年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。

    投资建议

    华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.96、62.59、72.64 亿元，同比增速为-26.9%、36.2%、16.1%，2023-2025 年业绩较前值分别变化-23.24%、-19.84%、-15.08%，对应 PE 分别为16、12、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；