舍得酒业(600702)：持续激励 奋力向前

事项：

    公司公布《2023 年员工持股计划（草案）》，本员工持股计划涉及的标的股票总数不超过277.08 万股，占总股本的0.83%（其中首次授予215.18 万股，占比77.66%；预留61.90 万股，占比22.34%）。参加本次计划的总人数不超过247 人（不含预留部分），拟募资上限1.94 亿元，购买回购股份的价格为69.86元/股，计划存续期为60 个月，锁定期为12 个月、24 个月、36 个月。

    评论：

    继22 年底股权激励后再次启动员工持股计划，下半年或加快布局奋力向前。

    此前公司先后在18 年、22 年实施股权激励，本次在22 年底股权激励尚在实施及考核的期间，再次接棒推出员工持股计划。而公司在上半年需求不确定背景下，内外部均保持较强推力，但收入较此前22 年底股权激励目标尚未过半，我们认为当前时点公司密集启动激励，有望进一步凝聚内部势能，提升团队积极性，下半年或加快布局确保年内目标实现。

    整体及人均激励力度较强，设置预留份额进一步调动积极性。激励范围上，参加本次计划的总人数不超过247 人，占员工总数的2.78%，略低于前两次激励。激励力度上，本次计划涉及的股票总数占总股本的0.83%，计划受让公司回购股票的价格约为当前市价的50%，测算人均可获得股票市值超120 万元，激励力度更足。其中董事及高管12 人，占比14.2%，人均对应市值约459 万元，其他员工234 人，占比63.1%，人均对应市值约105 万元。此外，本次计划为现有员工及未来引进的优秀人才预留22.3%，利于进一步调动积极性。

    在前期目标基础上，加入个人考核和惩罚，前期百亿目标完成的置信度加强。

    此前22 年的股权激励考核目标为22-24 年营业收入不低于59.4、74.1、100.2亿元，或归母净利润不低于14.0、15.7、20.5 亿元。本次员工持股计划进一步提出结合公司经营目标达成情况，若持有人个人绩效考核结果为“C-待改善”

    及以下，则其相应股票权益出售后所获得的资金及其对应的累计分红归属于公司，同时公司将对违反公司价值观及形象的持有人作出相应惩罚。本员工持股计划的存续期为60 个月，分三期解锁，前期百亿目标完成的置信度加强。

    布局或更加积极，持续开拓新市场。结合渠道反馈，公司上半年回款进度约50%，7-8 月加强动销消化库存，中秋国庆旺季布局积极，新品藏品十年、以及新并入的夜郎古等积极培育招商，持续加大市场费用投入，扩充销售团队，加大品鉴会、俱乐部及扫码奖励等投入，并辅以文创小酒配送政策等加强动销、开拓新市场，力保年初既定目标顺利完成。

    投资建议：员工持股计划加强目标完成置信度，维持“推荐”评级。公司在22 年底股权激励尚在实施及考核的期间，积极回购并快速推出员工持股计划，有望加强内部积极性，前期目标完成的置信度亦加强。我们维持2023-2025 年EPS 为5.82/7.06/8.63 元，维持目标价165 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：消费复苏进度不及预期、招商情况不及预期、竞争加剧。