天目湖(603136)：业绩高增长多项目持续推进-奇宝库

事件：

    公司发布2023 年中报。

    点评：

    业绩增长符合预期，创5 年以来最好水平

    2023 上半年，公司实现营业收入2.83 亿元，同比增长219.11%，归母净利润 6243.29 万元，同比增长216.30%，扣非后归母净利润5928.50 万元，同比增长204.71%，收入及利润均达到五年以来最好水平。公司毛利率为53.68%，销售/管理/财务费用率分别为6.18%/13.78%/-0.97%，净利率为25.85%。2023 年二季度公司实现营业收入1.63 亿元，同比增长399.82%，归母净利润4328.90 万元，同比增长234.48%，扣非后归母净利润4237.87万元，同比增长224.16%。

    国资入局成为第一大股东，多项目持续推进

    分产品来看，景区/旅行社/酒店/温泉/水世界 23 上半年营收分别为1.73/1.01/0.93/0.23/0.01 亿元，毛利率分别为58.56%/0.15%/36.29%/22.84%/-21.64%。产品方面，公司持续丰富目的地产品内容，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划；根据市场热点，积极探索新业态，结合两山一水特色文化，推出南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品。2023 年公司第一大股东变更为溧阳城发，实际控制人变更为溧阳市人民政府，公司与溧阳市国资主体合力打造的相关文旅项目都在积极推进中，其中天目湖动物王国项目属于市重点文旅项目，双方合资成立的项目公司有效运转，全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。

    投资建议与盈利预测

    天目湖已形成旅游目的地集聚区效应，产品对游客的黏性较高，逐步培养了重复消费的忠实客户群体，形成了可持续旅游经营模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2023-2025 年归母净利润1.98/2.40/2.77 亿元， EPS 分别为1.06/1.29/1.49 元，对应PE 分别为22/18/16x，维持“增持”评级。

    风险提示

    项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

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