锦江酒店(600754)：业绩强劲复苏境内业务表现良好-奇宝库

事件：

    公司发布2023 年中报。

    点评：

    上半年休闲商务需求释放，营收净利高增长

    2023 上半年休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司实现营业收入68.06 亿元，同比增长32.15%，归母净利润5.23 亿元，同比增长550.76%，实现扣非后归母净利润3.73 亿元，同比增长250.92%，毛利率/净利率分别为41.94%/9.83%，同比增长11.37%/10.93%，主要由境内有限服务型酒店运营情况大幅回升，以及无锡、苏州肯德基的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升所致。费用率方面，上半年公司销售/管理/财务费用率分别为7.55%/19.91%/4.74%，同比变动-0.07%/-2.1%/+0.38%，财务费用率上涨主要由欧元银行同业拆放利率上涨导致。二季度公司实现营业收入38.84亿，同比增长37.90%，归母净利润3.93 亿，扣非后归母净利润2.81 亿。

    上半年净增381 家加盟酒店，RevPAR 超2019 年同期截至2023 年6 月30 日，已经开业的酒店合计达到11,941 家，客房总数达1,131,494 间，2023 上半年净增开业酒店381 家，其中直营酒店减少42家，加盟酒店增加423 家。分地区看有限服务型连锁酒店业务状况，上半年中国大陆境内实现营业收入46.61 万元，同比增长30.48%，归母净利润5.56 亿元，同比增长11174.27%，平均房价/平均出租率/RevPAR 分别为247.37 元/65.21%/161.31 元，境内整体平均 RevPAR 达 2019 年同期的106.04% ，其中中端/ 经济型酒店分别恢复至2019 年同期的93.28%/93.80%。境外实现营业收入2.72 亿欧元，同比增长29.47%，实现归母净利润-3097 万欧元，平均房价/平均出租率/RevPAR 分别为64.58欧元/61.62%/39.79 欧元，境外整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的110.62% ，其中中端/ 经济型酒店分别恢复至2019 年同期的115.90%/109.24%。

    投资建议与盈利预测

    公司着力提升品牌、质量、效益，统筹实施全球酒店产业整合、中国区进一步优化整合，持续巩固公司在有限服务型酒店等相关行业的市场领先地位。

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润14.15/20.24/25.06 亿元，EPS 分别为1.32/1.89/2.34 元，对应PE 分别为29/20/16x，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济复苏不及预期；拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

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