悦安新材(688786)：业绩提振逐步兑现 关注H2募投铁粉＆远期10WT新工艺项目

中报业绩：公司23 年H1 实现营收1.8 亿元，yoy-22.6%；归母净利润0.38亿元，yoy-32.4%；扣非净利润0.34 亿元，yoy-30.6%。其中Q2 实现营收1.01 亿元，yoy-21.7%，环比+27%；实现归母净利润0.22 亿元，yoy-25.9%，环比+31.4%。

    业绩提振逐步兑现，盈利能力环比改善

    营收方面，公司23 年H1 实现1.8 亿元，yoy-22.6%，主要系上半年消费电子需求低迷，客户采购雾化合金粉转向低端，单价yoy-85%；Q2 单季度实现营收1.01 亿元，环比+27%，我们认为主要系消费电子需求有所改善。展望Q3，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏用粉末等产品起量，我们认为有望维持H2 营收继续改善的预期。

    盈利方面，公司23 年H1 毛利率37.32%，Q2 单季度毛利率37.41%，环比+0.19pct；H1 净利率20.96%，Q2 单季度净利率21.15%，环比+0.43pct，盈利能力小幅改善，产品结构优化，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得突破，静待募投铁粉爬坡规模效应进一步提振盈利能力。

    23 年产能播种期，24 年起业绩有望加速兑现

    募投项目：公司IPO 募投项目预计于2023 年9 月投产，不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500 吨提升至11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000 吨，包括粉芯用软磁粉2,000 吨。募投项目投产在即，助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动业绩成长。

    宁夏基地10wt 新工艺项目：新工艺羰基铁粉达产预计新增产能10 万吨，2024-2025 年新增一期0.3 万吨示范验证性质产能，2026-2029 年累积新增产能预计对应1.3、3、6、10 万吨；项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23 亿元，净利润约5.93 亿元，打开远期成长空间。

    投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.24/1.82/2.41 亿元（23/24 年前值为1.54/2.05 亿元，考虑消费电子行业景气度修复，公司相关产品承压，略下调盈利预测），对应当前股价28/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。