四方股份(601126)：传统业务稳健增长 新能源业务发展加速贡献增大

公司公告上半年实现营业收入、归上净利润、扣非净利润28.69、3.55、3.55 亿，同比增长20.1%、16.9%、21.3%。Q2 单季度实现收入、归上净利润、扣非净利润16.9、2.1、2.1 亿，分别同比增长28.1%、21.9%、27.2%。

    业绩稳健增长，报表扎实健康。公司经营规模持续扩张，新业务贡献加大，实现收入28.7 亿元，同比增长20.1%，毛利率同比提升1.5pct，费用率19.6%与去年同期基本持平，整体净利率稳定在12%以上。上半年公司计提资产减值、信用减值0.62、0.13 亿元，分别同比增长200%、100%，主要系存货低价损失与应收款预期信用损失。Q2 公司收入16.9 亿元，利润总额2.48 亿元，均创单季度历史新高。期末公司在手净现金超18 亿元，现金流量一直保持的很好，总体来看，公司报表一直非常健康。

    传统电力自动化业务保持持续增长。上半年公司传统电力自动化较快增长，其中输变电业务营收12.8 亿，同比增加20.2%，除传统继电保护类产品外，运检、安全稳定控制等业务贡献加大。发电业务收入10.6 亿，增长18.5%，除光伏等新能源业务外，火电等传统电源业务也形成增量。配用电业务营收增长2%，毛利率提升9.3pcts，主要系配电终端等产品结构优化。电力电子业务实现收入1.6 亿，同比增加9.9%，毛利率提升6.4pcts，主要系SVG 产品在优质客户实现突破。

    公司在电力自动化领域始终位居第一梯队，随着电网/电源行业的资产开支提速，我们预计公司电力自动化业务会稳中加速。

    新能源业务持续增长，上半年新签订单大幅增长。报告期新能源业务实现收入7.2亿，同比增涨23.5%，营收占比提升到25%，毛利率提升约3pcts 主要系合同结构及交付节奏变化。上半年公司新能源配套综自系统、监控平台等中标中广核、阳光电源等多个风光储项目，新获合同额约9.1 亿元，同比大幅增加52%创新高。

    预计公司新能源配套业务增长和业绩贡献都会加大。

    储能贡献加大。公司是国内最早展开储能研究应用的企业，在电力电子、系统控制上积淀深厚。报告期公司继续在pcs、系统管理、多层级控制等领域着力投入，在系统控制方面维持优势，中标多个典型项目，上半年公司储能业务收入占比达到6%，贡献也在逐步加大。

    投资建议：公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队，随着电力系统资产开支提速，公司传统业务增长有望提速。公司新能源配套、储能业务近几年加速发展，未来其增长与业务占比都会继续提升。调升盈利预测，维持强烈推荐评级。

    风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期。