中航沈飞(600760)2023年中报点评：2Q23业绩同比增长40%；筹划定增加强能力建设

事件：公司2023 年8 月30 日发布了2023 年中报，1H23 实现营收231.5亿元，YoY+16.9%；归母净利润14.9 亿元，YoY+33.5%；扣非归母净利润14.4亿元，YoY+31.0%。公司1H23 业绩表现超出市场预期，主要是销售产品增加导致。我们综合点评如下：

    2Q23 业绩同比增长40%；利润率实现小幅上涨。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23 分别实现营收91.8 亿元、139.7 亿元，YoY+17.0%、+16.7%；实现归母净利润6.4 元、8.5 亿，YoY+25.6%、+40.1%。单季度业绩持续增长，且二季度业绩增速有所提升。2）2Q23 毛利率为9.9%，同比增长0.07ppt；净利率为6.0%，同比增长0.90ppt。2023 年上半年综合毛利率为10.4%，同比增长0.70ppt；净利率为6.4%，同比增长0.71ppt，利润率实现小幅上涨。

    费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，公司2023 年上半年期间费用率为2.4%，同比减少0.27ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比增长0.01ppt；销售费用706 万元，同比增长61.7%，主要是展览费增加导致；2）管理费用率1.6%，同比减少0.04ppt；管理费用3.7 亿元，同比增长14.9%，主要是职工薪酬和宣传费增加导致；3）研发费用率1.8%，同比减少0.28ppt；研发费用4.1 亿元，同比增长24.6%，主要是研发投入增加导致；4）财务费用率-1.03%，上年同期为-1.07%，主要是利息收入增加导致。

    应收较年初大增144%；筹划定增改善负债结构&加强能力建设。截至2Q23末，公司：1）货币资金118.3 亿元，较年初减少47.4%，主要是支付采购货款增加导致；2）应收账款及票据85.1 亿元，较年初增长144%，主要销售产品增加导致；3）存货98.7 亿元，较年初减少18.9%，主要是在产品减少导致；4）合同负债91.4 亿元，较年初减少58.7%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；5）经营活动净现金流为-94.7 亿元，上年同期为-74.9 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。定增方面，2023 年8 月8 日，公司公告正在筹划定增事宜，拟用于能力建设及日常经营。截至2Q23 末，公司资产负债率为60%，定增或可调节公司资产负债结构，增强抗风险能力；另外也是公司的融资扩产行为，为子公司沈飞公司搬迁后的资产建设做资金准备。

    投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业布局不断深化，叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025 年归母净利润为29.20 亿元、36.44 亿元、44.48 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为42x/34x/28x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。