中国中冶(601618)：归母业绩增速亮眼 海外订单同比高增

事件：公司发布2023 年半年度报告，期内公司实现营业收入3344.59 亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润72.18 亿元，同比增长22.90%；实现扣非后归母净利润69.81 亿元，同比增长24.21%。

    营业收入稳健增长，归母业绩增速亮眼。2023 年上半年公司实现营业收入3344.59 亿元，同比增长15.65%，主要系工程承包和资源开发业务营收快速增长所致。分业务来看，上半年，工程承包营收3177.51 亿元（yoy+17.34%），其中冶金工程/房建/基建营收分别为653.62/1674.67/621.34 亿元， 分别同比+16.17%/+21.45%/+17.12%；房地产开发营收77.85 亿元（yoy-13.79%），装备制造营收68.95 亿元（yoy+1.40%），资源开发营收42.82 亿元（yoy+19.18%）。2023 年上半年，公司实现归母净利润72.18 亿元，同比增长22.90%，归母业绩增速高于营收增速，主要由于所得税和少数股东损益同比减少。分季度看，2023Q1/Q2 公司营收增速分别为22.39%和11.00%。2023Q1/Q2 归母净利润分别同比增长25.77%和20.49%，Q2 归母净利润环比Q1 增长14.05%。

    净利率/ROE 同比改善，期间费用率相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为9.27%，同比下滑0.07 个百分点，主要由于房地产和资源开发业务毛利率大幅下滑所致，2023Q2 公司毛利率为9.13%，同比+0.59pct。期内各主业毛利率分别为：工程承包8.80%（同比+0.25 个pct）、房地产开发8.34%（同比-2.63 个pct）、装备制造13.36%（同比+1.32 个pct）、资源开发34.51%（同比-11.79 个pct），资源开发毛利率大幅下滑主要受国际大宗商品价格变动的影响。期内公司期间费用率为4.83%，同比+0.02 个pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比持平/-0.09pct/+0.03pct/+0.08 个pct。期内公司销售净利率2.59%，同比+0.05pct，其中Q2 公司销售净利率为2.26%，同比+0.18pct；期内ROE（加权）为5.73%，同比+0.08pct。期内公司经营性现金净流出145.16 亿元，去年同期净流入1.7 亿，主要系购买商品和接受劳务所支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费同比增加所致。

    上半年新签合同额稳增，海外订单增速亮眼。2023 年上半年，公司新签合同额7218.9 亿元，同比增长11.6%，其中公司新签海外工程合同额为216.15 亿元，同比增长31.27%；Q2 公司新签合同额3960.8 亿元，同比增长20.8%。上半年5,000 万元以上新签工程承包项目中，房建/交通及基建/冶金工程新签合同额分别为3569.8/1032.5/854.7/1318.2 亿元，分别同比+4.5%/+3.6%/-2.8%/69.5%。公司作为“冶金建设国家队”，在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，上半年海外三座重点矿山合计实现净利润10.1 亿元（占总利润比重11.6%），未来在新能源产业发展背景下，锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放，有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。在海外持续深耕“一带一路”建设，在孟加拉国签署安瓦尔综合钢厂160 万吨联合钢厂项目，在印尼签约MMP 镍冶炼EPC 项目，在马来西亚承揽民都鲁单晶项目，充分受益“一带一路”沿线国家建设升温。

    投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025 年的收入增速分别为15.80%、15.10%和14.30%，净利润增速分别为19.13%、18.60%和17.77%，实现EPS 分别为0.59 元、0.70 元、0.82 元。给予目标价4.81 元，对应2023 年PE 为8.15 倍，维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。