普源精电(688337)：23Q2增速阶段性放缓不改国产化、高端化长期趋势-奇宝库

事件概述：

    8 月29 日，普源精电发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入3.11 亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长61.27%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长204.47%。

    23Q2 增速阶段性放缓，不改国产化、高端化长期趋势2023H1 公司营收为3.11 亿元，同比增长18.94%，单Q2 来看，公司营收为1.54 亿元，同比增长6.67%。我们认为公司Q2 出现了阶段性的增速放缓主要是由于经济型产品换代导致。具体而言，公司于23年5 月发布了入门级示波器DHO900/800 高分辨率数字示波器，是对此前1000 系列示波器的重大更新，有望提升公司入门级示波器的市场份额，但短期或因从订单向收入的转化进度上与中报的披露节点有所错配，导致收入端增速阶段性放缓。

    长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑。

    根据中报，23H1 公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，公司23Q2 公司毛利率为56.99%，同比提升6.53ptcs，环比提升2.76pcts，其中示波器毛利率为60.98%。得益于毛利率的提升，以及股权支付下降带来的费用率改善，公司23H1 实现归母净利润0.46 亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长204.5%。

    股权激励草案发布，彰显长期发展信心

    2023 年2 月，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员及董事会认为需要激励的其他人员授予限制性股票65 万股，约占总股本的0.54%。从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司核心技术人员、核心业务人员等合计35 名对象，占公司总人数的8.75%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2023/2024/2025 年分三阶段解除限售，参考目标值，解除限售条件为收入分别不低于8.32/10.82/14.06 亿元，按公司2022年6.31 亿收入计算，则公司2023-2025 年收入复合增速目标超过30%。本次股权激励是公司上市后首份股权激励计划，我们认为其在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。

    13G 示波器发布在即，高端化进程再加速

    根据公司此前在投资者互动平台上的信息，2023 年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑13G 示波器在2023 年推出。根据公司公告，13GHz 示波器可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt 等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试。得益于应用领域全面扩展，13GHz 示波器全市场约30 亿元，国内市场约10 亿元，体量可观。我们认为，国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，若13GHz 示波器如期发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。

    投资建议：

    公司是国内电子测量龙头，历经20 余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为8.32/11.27/14.74亿元，归母净利润分别为1.77/2.46/3.43 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为58.8 元，相当于2023 年60 倍PE。

    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

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