玲珑轮胎(601966)：内外需持续向好 Q2量利双增

报告导读

    公司发布2023 年半年报，实现收入92.37 亿元，同比增长9.92%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长406.61%；实现扣非净利润4.99 亿元，同比增长4475.1%。其中Q2 单季度实现收入48.52 亿元，同比增长19.74%，环比增长10.64%；实现归母净利润3.47 亿元，同比增长71.36%，环比增长62.41%。业绩符合此前预告。

    投资要点

    需求向好，原料跌价，Q2 盈利同环比高增

    上半年公司轮胎产销量为3655 万条、3599 万条，同比分别增加14.59%、23.27%， 其中二季度轮胎产销量为1944 万条和1926 万条， 产量同环比+28.07%/+13.59%，销量同环比+42.84%/+15.13%。公司Q2 产销同环比高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据中国汽车工业协会，上半年汽车产销分别完成1324.8 万辆和1323.9 万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。此外根据USITC 数据，4-5 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约870 万条，较去年同比增2%。产品价格方面，23Q1/Q2 公司轮胎均价为257.8、249.6 元/条，Q2 同/环比变动分别为-15.62%、-3.20%，我们认为主要是公司半钢胎销售占比提高所致。原材料方面，23Q2 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同环比-17.09%/-6.40%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，公司产品盈利能力逐渐修复。23H1 公司毛利率17.85%，同比+5.03 PCT，销售净利率为6.07%，同比+4.75 PCT。公司上半年销售、管理、研发费用同比分别变动+36.95%、-6.60%、-16.67%，其中财务费用为-6283W，主要系1.57 亿元汇兑收益影响。公司经营性现金流净额为-1.35 亿元，同比减少5.16 亿元，主要系收到的税费返还减少所致。公司存货周转率1.66、应收账款周转率3.11，同比均有所增加。

    积极开拓中高端市场，国际化配套再上新台阶上半年公司全球配套量近1300 万条，配套总量累计超过 2 亿条，连续多年位居中国轮胎配套第一。公司持续向中高端配套发力，与奥迪、宝马、比亚迪等主机厂密切合作，上半年新增比亚迪海豚/海鸥、吉利E245（银河系）/E371（领克）、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众 Polo、美国及墨西哥宝马3 系/5 系/X3/X4 等配套量产项目。此外新能源配套方面，上半年公司新能源配套突破340 万条，市占率近23%，为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套。我们认为随着新能源渗透率的快速提升，以及公司配套中高端占比的持续优化，公司品牌力有望快速提升。

    泰国出口至美关税降低，公司有望大幅受益

    据公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果显示泰国玲珑税率由21.09%降至平均税率4.52%，下降16.57 PCT，为本案中反倾销税降幅最高的企业。玲珑泰国22 年半钢为1500 万条/年，随着出口至美关税下降，此前已缴纳的超额关税有望返还，公司有望直接受益；此外关税下降将使得泰国玲珑营运能力和订单获取有大幅提升。

    在建项目稳中求进，塞尔维亚放量在即

    23H1 公司在建工程80.40 亿元，同比增加23.60%。公司目前在国内湖北、广西、德州、吉林，海外塞尔维亚扩建产能。根据投资者交流公告，塞尔维亚全钢二季度已量产发货，半钢项目计划9 月份试生产。随着塞尔维亚新产能逐步放量，叠加多个项目稳步推进，公司未来成长可期。

    盈利预测与估值

    我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望提升。预计公司23-25 年归母净利润13.37 亿元、19.97 亿元、26.02 亿元，对应EPS 依次为0.91、1.35、1.76，现价对应PE 为25.02、16.75、12.85 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。