赛轮轮胎(601058)：需求回暖业绩向好 非公路方兴未艾

事件：公司发布2023 年中报，上半年实现收入116.3 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润10.5 亿元，同比+46.3%；其中单Q2 实现收入62.6 亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.9亿元，同比+75.7%。

    海内外轮胎市场回暖，公司营收净利双增。公司营收及利润在2023 年H1实现双增长，国内方面来看，轮胎工厂开工率处于较高水平，根据中国橡胶工业协会的38 家重点会员企业数据，2023 年1-6月，综合外胎产量3.04 亿条，同比增长14.1%，其中全钢胎、半钢胎分别同比增长12.4%、15.4%。下游需求方面，2023 年上半年，汽车产销分别完成1324.8 万辆和1323.9 万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。其中乘用车产销分别完成1,128.1 万辆和1,126.8 万辆，同比分别增长8.1%和8.8%；商用车产销分别完成196.7 万辆和197.1 万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。海外方面来看，根据美国联邦储备系统数据，2023 年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。根据海关总署的数据，今年上半年中国轮胎外胎出口量达400 万吨，同比增长14.5%；出口金额100 亿美元，同比增长13.2%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。

    原材料成本回落，成本压力好转。根据wind 数据，天然橡胶Q2均价为11931元/吨，较上季度均价回落5.2%，较去年Q2 回落9.0%,另一主要原料炭黑Q2均价8497 元/吨，较上季度回落18.0%，较去年同期回落19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。

    非公路轮胎方兴未艾，“液体黄金”精彩纷呈。公司深耕非公路轮胎领域多年，1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49 吋及以上的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，2 月再次推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品。随着液体黄金产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.68 元、0.85元、1.00元，对应动态PE 分别为18 倍、14 倍、12 倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，“液体黄金”产品壁垒较高，给予公司24 年18倍PE，目标价15.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险及汇率风险。