厚积薄发，专注于生物制品的研发和生产
公司于2002 年成立于北京，专注于血友病、恶性肿瘤、感染性疾病和遗传病等多个治疗和预防领域的生物制品研发和产业化。重组凝血Ⅷ因子国内首家上市， 打破进口产品的垄断格局， 填补国内空白； 针对Beta/Omicron(BA.1/BQ.1.1/XBB.1)变异株的新冠疫苗SCTV01E-2 处于临床中，若后续获批上市，有望贡献一定的收入；瑞帕妥单抗注射液、阿达木单抗注射液、贝伐珠单抗注射液先后获批，公司具有较强的工艺优势和成本优势，有望获取一定的市场份额。我们预计公司后续将继续聚焦血友病、疫苗、肿瘤药等领域，不断提升企业竞争力。我们预计公司2023-2025 年营收分别为20.30、27.88、35.35 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为-0.27、4.14、10.30 亿元，2023-2025 年对应EPS 分别为 -0.06/0.93/2.31 元，当前股价对应PS 分别为11.97、8.72、6.87 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
国内首家重组凝血Ⅷ因子上市，收入快速增长
2021 年7 月国内首家重组凝血Ⅷ因子安佳因获批上市，应用于A 型血友病的治疗和预防。凭借高产能和高稳定性的核心优势，2022 年重组Ⅷ因子销售收入超10 亿，打破进口重组Ⅷ因子的垄断地位。2023 年 2 月安佳因新增 12 岁以下儿童适应症，其适用人群进一步增大。随着国内患者健康管理意识的提高，我们预计未来重组Ⅷ因子的渗透率将不断提高，患者用药量有望持续上涨，市场规模有望持续增长。
多管线齐头并进，在研疫苗和单抗药物潜力大
公司布局了全球首个进入临床的14 价HPV 疫苗，覆盖了WHO 公布的全部12个高危致癌HPV 病毒型和2 个最主要导致尖锐湿疣的HPV 病毒型，目前正处于Ⅲ期临床试验，我们预计产品上市后具有较强竞争力。同时，公司在研产品还有PD-1 单抗、IL-17 单抗、EGFR 单抗等。
风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化；新品上市不及预期；产品出海不及预期等风险。
神州细胞(688520)公司首次覆盖报告：重组Ⅷ因子龙头 快速发展的生物制品企业
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