恒立液压(601100)：收入增速好于行业 线性驱动项目明年中投产

事件：公司披露2023 年中报，2023H1 实现营收44.52 亿元，yoy+14.55%，归母净利润12.79 亿元，yoy+20.97%，毛利率39.02%，yoy-0.11pct，净利率28.77%，yoy+1.52pct；2023Q2 实现营收20.25 亿元，yoy+20.10%，归母净利润6.53 亿元，yoy+23.50%，毛利率36.82%，yoy+3.97pct，净利率32.32%，yoy+0.88pct。

    收入增速明显好于行业，盈利性稳健。2023H1，我国挖掘机销量为10.88万台，yoy-24%（其中国内销售5.10 万台，yoy-44%，出口销量5.78 万台，yoy+11%），期间公司共销售挖掘机专用油缸32.28 万只，yoy+5%（其中，公司挖机油缸海外市场收入同比增长18%），显著好于行业；重型装备用非标准油缸11.43 万只，yoy+18%，主要是海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。子公司液压科技2023H1 实现净利润5.24 亿元，同比增长20.7%。2023H1，国内市场收入同比增9.09%，海外市场销售收入同比增42.98%。明显优于行业的整体表现。汇兑收益贡献部分利润增量，2023H1 公司汇兑收益达3.44 亿元，去年同期为2.32 亿元。

    积极开拓新品及非挖领域。行业下行期，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，通过紧凑液压事业部的建立，填补了公司小型液压件的空白；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能；同时公司不断加大研发投入，在智能控制领域不断有控制器、电控手柄，电脚踏，CAN总线驱动器等产品批量供货。

    重大项目建设持续推荐，线性驱动项目预计2024Q2 投产。公司目前在建项目包括墨西哥工厂、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目，其中墨西哥工厂公司预计将于2023Q4 投产，该项目达产后将形成工程机械用油缸200,440 根、延伸缸和其他特种油缸62,650 根以及液压泵和马达150,000 台的生产能力；线性驱动器项目公司预计将于2024Q2 达产，将形成年产104,000 根标准滚珠丝杆电动缸、4,500 根重载滚珠丝杆电动缸、750 根行星滚柱丝杆电动缸、100,000 米标准滚珠丝杆和100,000 米重载滚珠丝杆的生产能力。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润27.73 亿元、32.64 亿元、40.55 亿元，对应估值分别为31x、26x 和21x，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、项目进展低于预期风险。