石头科技(688169)：Q2单季度国内海外收入均高速增长

事件：石头科技公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入33.7亿元，YoY+15.4%；实现归母净利润7.4 亿元，YoY+19.9%。经折算，Q2 单季度实现收入22.1 亿元，YoY+41.6%；实现归母净利润5.4 亿元，YoY+95.5%。石头Q2 在国内外市场销售增速较Q1 明显提升，盈利能力在产品结构优化以及人民币贬值等因素的刺激下显著改善。

    石头2023Q2 单季度收入同比快速增长：石头2023Q2 单季度收入增速环比2023Q1 +56pct。公司Q2 收入快速增长，主要因为：

    1）石头在国内扫地机、洗地机市场份额持续提升，根据奥维数据，石头Q2 扫地机线上销售额份额同比+2pct，洗地机线上销售额份额同比+3pct。2）2022Q2 受俄乌战争影响，公司欧洲收入承压，基数较低。2023Q2 随着欧洲消费信心恢复，公司在欧洲的收入快速增长。3）公司Q2 在海外市场陆续推出新品，渠道、终端对公司新品反馈较好。

    石头2023Q2 单季度毛利率同比提升：石头2023Q2 单季度毛利率为51.7%，同比+2.9pct。我们认为主要因为：1）公司新品维持了较好的毛利率水平。2）公司产品结构持续优化，海外旗舰机型销售态势较好。3）人民币贬值提高了海外业务的毛利率。

    石头2023Q2 单季度盈利能力明显改善：石头2023Q2 单季度归母净利率为24.2%，同比+6.7pct。拆分来看，除毛利率同比提升外，公司2023Q2 销售费用率同比-1.0pct，毛利率-销售费用率同比+3.9pct，我们认为主要因为：1）盈利能力较强的海外业务收入占比提升。2）Q2 费用投放效率优化。公司Q2 公允价值变动收益同比+1.1 亿元，主要因为远期外汇合约收益增加较多（2023H1同比+6679.5 万元）。子公司石头创新获得重点软件企业认定，2022 年可免征所得税。2023H1 公司调整以前期间所得税影响金额为-6374.2 万元。Q2 单季度所得税率为2.1%，同比-5.5pct。

    石头2023Q2 经营活动现金流量净额同比增加较多：石头2023Q2经营活动现金流量净额为8.8 亿元，同比+8.9 亿元。主要因为：

    1）公司Q2 收入增速较快，销售商品、提供劳务收到的现金同比+8.7 亿元。2）公司对上游的议价能力提升，Q2 应付票据及应付账款同比+5.5 亿元。

    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。因公司Q2收入、利润增长较快，我们上调盈利预测，预计石头2023~2025年EPS 分别为12.62/13.57/14.41 元，给予6 个月目标价378.60元，对应2023 年PE 估值为30x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。