中国重汽(000951)：1H23重卡龙头如期增长 单车收入及盈利改善

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布中报业绩：1H23 收入/归母净利/扣非净利201.9/5.0/4.9 亿元，同比+31.7%/+54.8%/63.6；其中2Q23 收入/归母净利/扣非净利109.7/2.7/2.7亿元，同比+40%/+39%/+49%，环比+19%/+22%/+23。符合我们预期。

    发展趋势

    行业复苏下重卡龙头业绩增长，单车收入及盈利能力改善。中汽协数据显示1H23 重卡行业销量同比+28.5%至48.8 万辆，公司累计销售重卡同比+23.2%至60,925 辆，1H23 毛利率同比+0.3pct 至7.7%。我们测算1H23公司单车收入25.73 万元，同比+1.42 万元；单车归母净利/扣非净利8,142/8,087 元，同比+1,671/1,995 元。我们认为，公司600 马力以上干线物流和MAX 单一品系、新能源重卡以及危化品等高价值产品上量带来产品结构改善，销量增长释放规模效应、摊薄固定成本，推高单车收入及盈利。

    期间费用持续优化，现金流稳健。1H23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/-0.4/-0.1/-0.2pct 至1.4%/0.4%/1.0%/-0.5%，其中2Q23 管理费用率环比-0.8pc 至0.01%，我们认为受到报告期间山东省独生子女父母奖励扶助由企业承担转为政府部门指定金融机构代理1以及公司自身精细化管理影响。1H23 末公司货币资金/交易性金融资产余额124/10 亿元，无有息贷款，经营活动现金流/Capex15.7/2.8 亿元，存货/应收账款周转天数同比-26/21 天至37/59 天，在手现金充裕、现金流较为稳健、经营效率提升。

    重卡行业周期向上利好公司，布局电动智能打造长期竞争力。展望2H23 及明后年，我们认为更新置换、出口需求、宏观经济向好、地产基建回暖等多重因素支撑下重卡行业正在经历向上的行业周期，公司作为龙头企业持续受益。在电动智能领域，公司全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，截至1H23 末智能网联（新能源）重卡项目投资进度已完成60.41%。2023 年8 月31 日地产行业新政策出台，调整住房信贷政策、降低存量贷款利率，中金地产组认为或将有效带动销售复苏2，我们认为短期来看政策有望提振市场情绪，重卡板块作为地产链相关行业有望形成催化。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年盈利预测基本不变。考虑到公司的重卡龙头地位，维持跑赢行业评级和目标价，当前股价对应17.5/12.8 倍2023/2024 年P/E，目标价对应24.8/18.4 倍2023/2024 年P/E，较当前有42.0%的提升空间。

    风险

    行业需求不及预期、技术研发进度不及预期。