首旅酒店(600258)：REVPAR恢复向好 业绩加速修复

事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入36.08 亿元，同比增长54.76%，恢复至2019 年同期的90.42%，实现归母净利润2.80 亿元，扭亏为盈，恢复至2019 年同期的76.28%，实现扣非后归母净利润2.33 亿元，扭亏为盈，恢复至2019 年同期的69.54%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入19.53 亿元，同比增长74.46%，恢复至2019 年同期的95.4%，实现归母净利润2.03 亿元，同比增长233.29%，扭亏为盈，恢复至2019 年同期的69.21%,实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长205.06%，扭亏为盈，恢复至2019 年同期的66.3%。

    投资要点

    商旅、休闲旅游需求回暖，公司Q2 业绩恢复向好。根据公告，23Q2 公司实现营收、归母净利润19.53、2.03 亿元，同比增长74.46%、233.29%，恢复至19 年同期的95%、69%。分业务来看，23H1 酒店业务实现营收33.24 亿元，同比增长50.81%，其中酒店运营业务实现营收24.47 亿元，同比增长51.14%，收入占比为67.83%，同比下降1.63pct；酒店管理业务实现营收8.77 亿元，同比增长49.90%，收入占比为24.3%，同比下降0.79pct。景区业务实现营收2.84 亿元，同比增长123.2%，收入占比为7.87%，同比提升2.41pct。酒店、景区业务营收增速较好主要系上半年商务出行及休闲旅游需求持续回暖，国内酒店、旅游出行市场复苏进一步向好。

    ADR 恢复超19 年同期，带动RevPAR 加速修复。2023Q2 公司全部酒店RevPAR 为162 元，同比增长78.2%，恢复至19 年同期的99.9%，拆分量价来看，公司Q2 出租率和平均房价为67.5%、240 元，同比增长17.2pct、32.8%，恢复至19年同期的84%、118.8%。剔除轻管理后RevPAR 为181 元，同比增长85.5%，恢复至19 年同期的109.1%，拆分量价来看，根据公司第二季度业绩交流会信息，公司Q2 出租率和平均房价为70.5%、257 元，同比增长18.1pct、37.9%，恢复至19 年同期的89.13%、122.38%。公司Q2 RevPAR 基本恢复至19 年同期水平，平均房价提升驱动RevPAR 加速修复。其中，Q2 经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别为145 元/220 元/93 元，同比增长80.3%/83.5%/67.3%，恢复至19 年同期的102.84%/91.67%/82.30%,拆分量价来看，平均房价分别为201 元/320 元/164 元，同比增长33.6%/36.1%/13.2%，出租率分别为72%/68.8%/56.8%，同比提升18.6pct/17.8pct/18.3pct，经济型酒店RevPAR 恢复较快。

    开店结构优化升级，中高端占比持续提升。截至23H1，公司酒店数量为6161 家，其中直营/加盟分别为659 家/5502 家，客房间数48 万余间，其中直营/加盟8.04万余间/39.97 万余间。公司持续将存量经济型酒店升级焕新至如家NEO3.0，23H1如家NEO3.0 酒店数量占如家品牌店数比例从2022 年底的49.47%提升至53.60%。公司对经济型酒店升级焕新有望提升ADR 水平，带动RevPAR 趋势向上。23H1 公司中高端酒店数量为1595 家，占比达25.9%，同比提升1.5pct，客房间数17.9 万余间，占总客房间数37.4%，同比提升4pct，中高端产品收入占酒店总收入比重为57.01%，同比提升6.31pct。公司23H1 新开门店526 家，Q1/Q2分别新开门店210 家/316 家，其中经济型/中高端/轻管理酒店占比分别为13.9%/18.3%/67.7%，已完成全年开店目标的32%-35%。公司储备店充足，23H1达到2000 家，支撑未来加速拓店。

    盈利能力提升，费用端管控较好。23H1/Q2 公司毛利率为36.12%/40.75%，同比提升26.87pct/27.73pct，Q2 环比提升10.09pct。费用端，23H1/Q2 整体费用率为24.88%/24.57%，同比下降5.77pct/6.39pct，其中，公司Q2 销售费用率为6.91%，同比提升2.8pct，主要系OTA 订单较去年同期增长，以及公司加大营销推广活动；管理费用率为11.43%，同比下降3.79pct；研发费用率为1.02%，同比下降0.38pct；财务费用率为5.21%，同比下降5.02pct，主要系租赁负债产生的利息费用较去年同期减少所致。净利润端，23H1/23Q2 公司净利率为8.32%/5.4%，同比提升26.59pct/26.61pct，Q2 环比提升4.83pct。

    投资建议：短期来看，暑期旺季背景下商旅、休闲旅游需求回暖，有望带动公司RevPAR 加速修复。中长期来看，公司通过轻管理赋能加速下沉市场、提升连锁化率，叠加门店结构优化升级，中高端酒店占比持续提升，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为78.07/87.17/93.63 亿元，同比增长53.4%/11.6%/7.4%，归母净利润7.71/10.62/13.45 亿元，同比增长232.4%/37.8%/26.7%，对应EPS 分别为0.69/0.95/1.20 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；拓店不及预期；居民消费意愿恢复不及预期等。