凯莱英(002821)：剔除大订单后业务增长强劲 加速多肽等新兴业务能力建设

事件概述

    公司公告2023 年中报：23H1 实现营业收入46.22 亿元，同比下降8.33%、实现归母净利润16.9 亿元，同比下降3.09%、实现扣非净利润15.7 亿元，同比下降7.72%。

    分析判断:

    剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设

    公司23H1 实现营业收入46.22 亿元，剔除大订单后收入为26.77 亿元，同比增长33.27%，其中小分子业务（剔除大订单）实现收入21.42 亿元，同比增长32.96%、新兴业务实现收入5.31 亿元，同比增长34.89%，业务呈现强劲增长。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。

    美国客户呈现高速增长：分区域来看（扣除大订单后），美国市场客户23H1 实现收入14.04 亿元，同比增长44.77%、亚太（除中国）客户23H1 收入增长48.56%、国内客户23H1 实现收入7.66 亿元，同比增长10.15%；

    大药企业务呈现高速增长：剔除大订单后，公司23H1 来自于大制药公司的收入为11.69 亿元，同比增长74.14%，体现公司与大药企端的粘性；另外考虑到国内外投融资环境持续低迷，来自中小药企的23H1 收入为15.08 亿元，同比增长12.75%，呈现稳健增长。

    小分子CDMO 业务商业化项目呈现放量增长中：公司23H1确认收入的商业化项目有34 个，剔除大订单后实现收入12.83 亿元，同比增长61.17%；23H1 有52 个III 期项目确认收入，实现收入8.59 亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%，另外公司持续加强早期项目开拓力度，战略性储备例如GLP-1/KRAS/JAK/TYK2 等靶点药物，为持续获得商业化订单提供基础。

    新兴业务延续高速增长，加速多肽、小核酸、临床、制剂、生物大分子等业务能力布局：公司23H1 新兴业务板块实现收入5.31 亿元，同比增长34.89%，其中合成大分子（多肽、小核酸等）业务收入同比增长29.58%、临床CRO业务同比增长26.59%、制剂CDMO 业务同比增长34.63%、生物大分子CDMO 业务同比增长160.85%。公司23 年上半年 实现化学大分子生产车间1 投产，其中布局10 条寡核苷酸中试-商业化生产线，具备500kg/年的合成产能，另外加速多肽商业化产能建设，预期到24 年H1 公司固相合成总产能将超过10000L，满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求。

    业绩预测及投资建议

    公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测， 即23-25 年营业从100.22/109.10/143.83 亿元调整为88.61/86.64/110.43 亿元， EPS 从 6.03/6.02/8.19 元调整为6.37/5.14/6.53 元，对应2023 年09 月01 日131.67 元/股收盘价，PE 分别为21/26/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。