景业智能(688290)：大客户验收节点延后 布局新业务储备未来增长点

公司在23H1 实现收入0.93 亿元（同比-37.7%），归母净利润0.10 亿元（同比-70.4%），扣非归母净利润0.07 亿元（同比-97.2%），业绩低于预期，主要原因是大客户项目规划与验收节点延后，公司在23Q2 项目交付验收较少。

    我们仍然看好核电后市场未来三年的高景气度，公司在核工业机器人及智能装备领域有显著竞争优势，已经与中核集团形成深度合作关系。此外，公司正加快在核工业、军工、核技术应用的业务布局，未来成长空间广阔。维持“买入”评级。

    23H1 的业绩下滑并不影响我们对行业趋势和公司成长潜力的判断。（1）收入：

    23Q1 公司收入0.52 亿元（+39.8%）（同比，下同）；23Q2 公司收入0.41 亿元（-63.5%）。由于大客户项目规划与验收节点造成公司项目交付验收较少等原因，公司在23Q2 的经营承压。公司业务具有显著的季节性，前三季度由于业务基数较小，收入增速通常容易出现明显波动。我们认为，客户验收节点只是延后，确认收入将体现在未来几个季度中。（2）盈利：公司23H1 毛利率为51.8%（+3.6pcts），23H1 净利率为11.3%（-12.6pcts）。由于公司处在新业务布局期，管理费用和研发费用的支出刚性，所以在收入下滑时，净利率的下滑幅度明显。

    公司积极布局新业务，储备新的盈利增长点。（1）公司继续深耕核工业，积极拓展核工业全产业链的业务。（2）面向国防军工领域智能化升级需求，公司协同相关合作伙伴，积极布局多个典型应用场景。特种机器人也取得了新领域的延伸应用，并已完成部分场景的批量出货和部分场景的科研验证。（3）在核技术应用领域面向国内核素和核药生产的发展机遇期，组建专业团队，布局从新型高精度耐辐照机器人、特色装备到定制产线的各类产品和服务。

    预计核电后市场未来三年将迎来快速建设期。我们测算，目前，国内乏燃料的年产出量超过1000 吨。但国内乏燃料处理产能刚开始建设，缺口巨大。我们预计未来三年国内将加快后处理厂的建设进度。公司在核工业机器人及智能装备领域具有显著竞争优势，已经与中核集团形成深度合作关系，预计公司将是这轮核电后市场建设浪潮的深度受益者。

    风险因素：公司如果不能持续创新则可能导致市场份额下降的风险；业务集中于核工业领域及该领域产业政策超预期变化的风险；订单取得不连续导致业绩波动的风险；新业务开拓不及预期的风险；业绩季节性波动的风险；公司规模扩大导致的管理风险。

    盈利预测、估值与评级：大客户验收节点延后，对公司短期业绩造成影响。此外，下游项目规划延后也可能影响公司的订单和未来两年的收入确认。我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至1.0/2.0/2.9 亿元（原预测为1.7/2.5/3.3亿元），当前股价对应PE 为51/25/18 倍。公司2023 年以来业绩波动较大，我们选取公司2024 年业绩作为估值基准。预计未来三年公司净利润复合增速约35%。

    此外，我们选择拥有相似产品业务的机器人（采用Wind 一致预期）、埃斯顿（采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2024 年平均PE 估值为50 倍。

    我们看好核电后市场未来三年的高景气度，公司在核工业机器人及智能装备领域有显著竞争优势，已经与中核集团形成深度合作关系。此外，公司正加快在核工业、军工、核技术应用的业务布局，未来成长空间广阔。综合考虑公司未来业绩成长性，以及可比公司2024 年平均PE 估值，我们给予公司2024 年35 倍PE估值，对应目标价70 元，维持“买入”评级。