杰华特(688141)：二季度收入环比增长15% 高研发投入致盈利承压

二季度收入环比增长15%，毛利率下降。公司1H23 实现收入6.49 亿元（YoY-7.47%），归母净利润-1.91 亿元（YoY -303%），扣非归母净利润-2.06 亿元（YoY -398%）。其中2Q23 营收3.48 亿元（YoY -4.6%, QoQ +15.3%），归母净利润-1.34 亿元（YoY -415%，QoQ -134%），扣非归母净利润-1.49 亿元（YoY-316%，QoQ -162%）。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降10.6pct 至31.63%，净利率下降42.9pct 至-29.51%，研发费率同比提高17.1pct 至37.57%；2Q23 毛利率为30.60%（YoY -9.4pct,QoQ -2.2pct），净利率为-38.65%（YoY -50.2pct,QoQ -19.7pct）。

    上半年DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、电池管理芯片收入同比增长。上半年公司电源管理芯片收入6.26 亿元（YoY -9.24%），占比96%，其中DC-DC 芯片收入3.67 亿元（YoY +9.37%），占比56%；AC-DC 芯片收入1.66 亿元（YoY +13.74%），占比26%；线性电源芯片收入0.84 亿元（YoY -58.72%），占比13%；电池管理芯片收入953 万元（YoY +66.00%），占比1%。信号链芯片收入605 万元（YoY-48.54%），占比1%，新增时钟产品和线性产品，其中已量产的数款时钟芯片主要用于无线基础设施、OTN 设备、服务器计算领域和测试测量设备等，已量产的放大器、比较器、模拟开关等多款线性产品可应用于新能源、工业控制、通信设备、消费电子等领域。

    发布多款可应用于汽车电子的降压产品，推出Intel? IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案。上半年公司在DC-DC 产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品，覆盖5V、36V、60V 应用；在计算应用上深化与英特尔的合作，推出Intel? IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案，该方案通过严苛的测试，具备多重故障保护，具有高可靠、高效率、高精度特点；同时向市场推出多款DrMOS和多款多相控制器产品。线性电源产品方面，开发多款可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域的汽车级LDO，推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流LDO；推出一款18V/50A 功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点。

    投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025 年收入16/20/24 亿元， 归母净利润-3.18/-1.67/+0.79 亿元；对应2023 年8 月31 日股价的PS 分别为9.0/7.2/5.9x。公司采用虚拟IDM 经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。