中报业绩符合预期，23Q2 利润率略有分化。公司发布23 年中报，单季度看，公司23Q2 实现收入20.25 亿元，同比增长20.1%，单季度收入增长较为可观；23Q2实现归母净利润6.53亿元，同比增长23.5%。
从盈利能力看，23Q2 实现毛利率36.82%，较23Q1 环比下行4.0pct，较22Q2 同比下行4.0pct；23Q2 实现净利率32.3%，较23Q1 环比提升6.4pct，较22Q2 同比提升0.9pct。
23Q2 挖机配套内销产品稍有承压，非挖产品保持高景气。根据公司23年中报披露，按业务结构可以分成挖机和非挖端。（1）挖机端：23H1油缸销量32.3 万只，同比+5%，大部分产品给到海外客户；泵阀在国内主机厂中大挖拓展有所加速。23Q2 行业景气度一般，挖机油缸泵阀或适度盈利承压。（2）非挖端：23H1 非挖板块仍然较为景气，高机、农机等板块需求较好，非挖端的收入和利润率大概率进一步共振向上。
高利润率水平有望延续，看好长期的盈利中枢上行。尽管存在单季度扰动，我们仍看好公司全年毛利率保持稳健，核心原因包括：海外收入占比持续提升（中报披露上半年海外收入同比增长43%）、非挖产品收入占比提升且高毛利、原材料价格端压力较小、汇兑等外部因素存在。
23H1 公司利润端部分受益于汇兑，属于合理现象。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.6/32.3/37.2 亿元，EPS 分别为1.99/2.41/2.78 元/股，对应PE 为31.8/26.2/22.7 倍。随着23Q4 墨西哥工厂的投产，公司有望进一步享受美国市场的高景气，我们认为公司产业链核心地位稳固，短期利润率波动不改长期竞争力。维持69.52 元/股的合理价值，维持"买入"评级。
风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险。
恒立液压(601100)：业绩符合预期 非挖产品结构进一步优化
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