倍轻松(688793)：抖音渠道快速放量 盈利有望筑底回升

二季度收入迎来高增，盈利依然存在压力。公司2023 年上半年实现营收6.0亿/+30.7%；归母净利润-0.25 亿，同比减亏0.10 亿；扣非归母净利润-0.29亿，同比减亏0.09 亿。其中Q2 收入3.7 亿/+76.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.24 亿/-0.27 亿，同比均减亏0.02 亿。公司抖音规模快速放量，带动Q2 收入高增；但费用压力也相应大幅提升，盈利依然处于底部。

    N5 Mini 引爆抖音销售，肩背部按摩器收入快速增长。H1 公司在抖音渠道进行战略性投入，销售规模快速提升。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），倍轻松Q2 在抖音、天猫及京东的GMV 同比增长96%，其中抖音平台增长超过870%，占比达到32%，同比提升25pct。抖音渠道迎来快速放量，天猫和京东的销售表现也相对较好，Q2 销售额分别增长约50%和35%。增长主要源于公司的爆款产品N5 Mini，Q2 其在抖音的销售额占公司抖音销售额的93%，在线上三大平台的占比也超过50%。受此影响，公司肩部产品的销售收入快速增长，并成为第一大品类。H1 公司肩部按摩器收入增长222%至1.7 亿，腰背部按摩器收入增长65%至0.6 亿，眼部按摩器收入增长2%至1.1 亿，颈部按摩器收入增长5%至1.2 亿，艾灸系列产品收入下滑5%至0.4 亿。肩腰部按摩器快速增长，传统品类保持稳健。分地区看，公司国内收入增长33%至5.7 亿，海外收入下滑2%至0.3 亿。

    毛利率快速恢复，盈利同比有所改善。公司Q2 毛利率同比+8.8pct 至60.6%，预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏。公司在抖音等新渠道上加大投入，销售费用快速增长，Q2 销售费用率同比+4.1pct 至58.5%，其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升。Q2 公司研发/管理/财务费用率分别-3.2/-1.6/-1.2pct 至3.9%/4.4%/-0.6%，归母净利率同比+5.8pct 至-6.3%，盈利能力同比实现大幅减亏。

    盈利有望筑底回升。1）公司线下直营门店已持续减亏，2-6 月店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。截至2023H1 公司直营门店数量为151 家，同比减少12 家，预计主要系公司对盈利较差的门店进行了调整。后续随着线下客流的复苏，公司线下盈利状况有望持续好转。2）公司Q2 亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加，随着公司在抖音声量逐渐加大、玩法更加成熟，盈利情况有望实现扭转。

    风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润0.5/1.0/1.5 亿（前值为0.9/1.3/1.5 亿），同比扭亏/+99%/+57%，对应PE=45/23/15x，维持“买入”评级。