华鲁恒升发布2023 年半年报：2023 年1~6 月公司实现营业收入为123.59亿元，YoY-25.25%，实现归母净利润为17.10 亿元，YoY-62.09%。
从收入端看，产品跌价导致营收下滑。2023 年上半年，受市场需求、原料成本下降等因素影响，公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸等价格同比降低，导致整体营收水平下降。2023 年上半年，公司化学肥料收入同比下滑6.16%至26.05 亿元，新能源新材料相关产品收入同比下滑11.67%至70.10 亿元。
从利润端看，毛利率大幅下滑，盈利承压。受到主要产品价格同比下降幅度较大影响，公司虽强化市场运营、加强生产管控和系统优化，抵消了部分减利因素，但盈利仍出现较大比例下滑。2023 年上半年公司综合毛利率同比大幅下滑14.79 个百分点至20.86%。
公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。
荆州一期项目投产在望，“双基地”布局助力公司中长期成长。目前公司进入了新一轮成长周期，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地一期项目建设，新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。目前，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。
公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司2023 年半年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。
我们预测公司2023~2025 年净利润分别为43.28、58.03 和70.80 亿元，对应EPS 分别为2.04、2.73 和3.33 元，当前股价对应P/E 值分别为17、12和10 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。
华鲁恒升(600426)：业绩短期承压 双基地布局助力中长期成长
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