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自中央政治局会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”以来，各部门积极表态。近期以北上广深为代表的多城市住建部门表示，为更好满足刚性和改善性住房需求，将执行购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。行业供给侧出清逻辑更明确，消费建材市场已从前几年的增量市场快速转入存量市场，中小企业面临经营压力被迫出清，龙头市占率提升更加容易。
基建托底地产疲弱，需求退至十余年前水平
当前水泥市场需求已经处于十几年以来最低的水平。2022 年全国水泥累计产量 21.2 亿吨，对比历史同期来看，当前水泥产量已经处于 2012年以来的最低水平（当年产量 21.8 亿吨）。2023H1 全国水泥产量 9.5亿吨，同比+1.3%，为近 12 年同期最低水平。6 月单月水泥产量 1.85亿吨，同比-1.5%，环比-5.8%，亦为 2011 年以来同期单月最低水平。
基建托底水泥需求，地产新开工下行致房建需求萎缩。2023H1 基建投资（不含电力）同比+7.2%，其中铁路运输投资同比+20.5%，是支撑水泥需求的核心动力。但地产端水泥需求受新开工下滑拖累（2023H1 同比-24.3%），且目前房建项目多以旧屋改造及“保交楼”为主，新开工不足限制需求高度。
产能过剩仍然严峻，行业集中度仍有提升空间
产能过剩仍是阻碍行业供需格局改善的核心因素。根据数字水泥网统计，2022 年全国新型干法熟料产能合计 19.5 亿吨，同比+1.8%；2023H1全国新点火熟料产线 9 条，合计新增产能 1293 万吨，主要为臵换和搬迁项目，且异地臵换项目已经显著减少。过去几年政策已经严控产能新增，但是从实际情况来看，仍旧有产能增量出现，其主要原因有两点：第一，产能臵换特别是减量臵换理论上减少了产能，但实际很多产能是“僵尸产能”，臵换之后带来的是实际产能的增加，如将东北的“僵尸企业”产能臵换至广西，造成实际产能增加。第二，“批小建大”问题突出，臵换后实际产能要高于设计产能。
多举措协力配合，期待中长期行业供给出清
臵换政策收紧堵漏，确保产能实际无新增。2021 年工信部修订了《水泥玻璃行业产能臵换实施办法》，此次修订实际上是对前期政策实际执行过程中存在的问题进行优化。其修订重点一方面在于提高了产能臵换比例；另一方面在于对于产能指标的认定更为严格，连续停产两年以上的水泥熟料产线不能用于产能臵换，规避了“僵尸产能”复活问题。对于产能臵换政策的修订实际上为行业的供给制定了上限，且对于减量臵换规定的进一步“从严化”有望带来全国熟料产能的缩减。
行业纳入碳交易市场助力控产量，长期推高企业成本实现产能清退。水泥为高碳排放行业，预计占建筑生产阶段碳排放的 44%，双碳政策下行业面临较高的减碳要求，水泥行业预计后续也有望被纳入碳交易市场。根据数字水泥网相关数据测算，当前试点配额免费为主制度下，水泥行业碳交易的履约成本传导至熟料中的成本是 1 元/吨左右，如果免费配额取消，碳交易履约将使熟料综合成本增加 40 元/吨左右。在需求下降供需格局未有改善时期，预计成本传导路径不畅，对于水泥企业来讲，生存路径一方面需要将产线技改降低产线能耗（国内仍有部分 2000t/d 以下小产线），另一方面则是采用替代原燃料来达到降低二氧化碳排放的目的，无论是从产线还是从原燃料角度均需要前期进行资本投入，当小企业对未来预期悲观时，退出市场或为更合理的选择。
行业盈利退至历史低位，龙头维持强盈利韧性
2022 年水泥行业盈利水平已经退至 2017 年以前水平，2023H1 预计盈利仍处底部。2022 年在需求下滑、煤价高位等因素作用下，全年水泥行业实现利润 680 亿元，同比-59.9%；吨盈利为 32 元/吨，同比-39元，已经回到了2017年以前的水平。机构预计 2023Q1 行业基本无利润，2023Q2 预计受益煤价持续下降（6 月烟煤价格较 1 月下降 29%），盈利有所修复，但预计仍处较低水平，全年行业盈利或同比继续显著下滑。
（来源：华安证券、中泰证券）
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