广电计量(002967)：EHS需求复苏缓慢 但传统及新兴强势高增

2023H1 公司业绩低于预期，系EHS 业务下滑显著。公司传统优势的电磁兼容、可靠性及计量校准板块表现优异；公司正积极转型企业类客户提升食品环境业务利润率且卓有成效；公司完善业务布局发力新兴领域，不断夯实其龙头地位，随着下半年全国经济加速复苏，公司有望凭借其前期在领域、能力、人员等方面做的铺垫，充分受益于下游需求高增，实现营收快速增长。我们下调公司2023~2025 年EPS 预测0.49/0.65/0.85 元，维持公司“买入”评级，目标价16 元。

    受EHS 业务下滑影响，公司上半年整体业绩低于预期。23H1 公司实现营收12.31 亿元，同比增长24%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长216%；折算基本EPS 0.10 元。分季度看，公司23Q2 实现营业收入6.86 亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.63 亿元，同比减少36%，折算基本EPS 0.11 元。

    业绩低于预期，主因为EHS 业务受需求下滑影响而拓展不及预期。

    传统业务持续强势且培育业务转型卓有成效，但EHS业务收入及利润大幅下滑。

    2023H1，分业务板块来看，公司传统强势及新兴领域表现亮眼，计量/环试/电磁兼容/集成电路业务收入分别同比增长26%/30%/21%/62%；毛利率较为稳定，分别变动+5/+5/0/-5pcts，推动上述板块毛利共增长1.44 亿元。培育的食品和化学业务因收入结构调整而增速放缓，分别同比增长2%/4%；但毛利率改善卓有成效，毛利率分别上升24pcts 和11pcts，使得食品和环境业务毛利同比分别增加0.16 和0.08 亿元。受下游需求弱复苏影响，公司2023 年上半年EHS 业务同比下滑38%；毛利率同比下降25pcts，毛利减少0.25 亿元至0.08 亿元；由于经济形势稳中向好，我们认为公司EHS 业务下半年将迎来环比改善，但全年业绩同比下滑可能性较高，或将触发商誉减值。期间费用率管控良好，公司上半年销售/财务/管理费用率分别变动+0.5/-0.2/+0.3pct。公司上半年经营性净现金流同比增长60%至1.3 亿元，系公司持续加强应收账款管理带动。

    高端领域及大客户战略持续取得突破，完善新兴行业布局巩固竞争力。公司在特殊行业方面的重点大客户合作量取得较大突破，在汽车行业领域与多个传统自主品牌车企的业务量持续增长，在通信行业领域持续增加新一代信息技术领域认证业务规模。公司自建集成电路测试能力并成功获取半导体行业多个重点客户，业务高增且初具近亿元收入规模。公司以680 万元与广州平云小匠科技、广州市华馨科学仪器合资设立广州平云仪安科技，有望进一步完善仪器仪表产业布局，提升公司的市场竞争力和盈利能力。

    风险因素：公司品牌公信力受影响；公司业务拓展不及预期；市场需求不及预期；市场竞争日益加剧等。

    投资建议：公司EHS 受需求下滑影响业务拓展不及预期，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至0.49/0.65/0.85 元（原预测0.53/0.74/0.92 元），当前股价对应PE 分别为30/23/18 倍。公司作为全国综合性性检测龙头之一，我们参考同为综合性检测龙头的可比公司华测检测、谱尼测试2023 年33 倍PE均值，我们给予公司2023 年33 倍目标PE，对应目标价为16 元，维持“买入”

    评级。