嘉友国际(603871)2023年中报业绩预增点评：单季度利润创新高 关注非洲业务超预期成长

公司预计2023Q2 归母净利润2.5~3.1 亿元，实现单季度利润新高，或化解市场对于前期甘其毛都口岸通车量波动对公司业绩影响的担忧。我们预计全年甘其毛都仍能实现超2500 万吨的煤炭进口，带动公司业务量增长，若下半年焦煤市场回暖，供应链贸易业务毛利率环比或有所提振。公司卡萨项目进展顺利，目前海关已正式入驻，通过与紫金共建刚果（金）矿产西南方向进出口通道或进一步巩固在非洲市场竞争力，非洲业务业绩贡献或超预期。我们认为董监高减持意在增长市场流动性及优化股权结构，公司业务服务于“一带一路”沿线的跨境物流，多点开花，我们认为全年或仍能完成股权激励计划设定的业绩目标。我们给予公司目标价24 元，维持“买入”评级。

    事件：公司发布2023 年半年度业绩预增公告，预计2023H1 实现归母净利润4.5~5.1 亿元，同比增长55%~75%，扣非净利润4.5~5.1 亿元，同比增长58.3%~79.1%。根据业绩预增公告，我们测算公司2023Q2 实现归母净利润2.5~3.1 亿元，同比增长36.3%~67.9%，实现扣非净利润2.5~3.1 亿元，同比增长39.0%~72.0%。

    短期口岸通车量波动影响有限，运价下降或影响公司供应链贸易业务毛利，期待下半年焦煤市场回暖。上半年中蒙贸易快速恢复，2023Q1 中蒙双边贸易额同比增长121.5%，带动同期公司中蒙跨境综合物流业务量同比增长160.7%，高于行业平均增幅。根据内蒙古甘其毛都口岸管委会的数据，2023H1 甘其毛都口岸进口煤炭1578 万吨，同比上涨223%，5 月中旬口岸通车量短暂波动后已快速回升，蒙古煤炭网数据显示，6 月下旬以来日均通车量升至1000 车左右，我们预计2023 年全年甘其毛都口岸煤炭进口量将超过2500 万吨。由于前期国内焦煤市场处于供需弱平衡状态，拖累运价下降，目前短盘运费为130 元/吨，预计对公司供应链贸易业务的毛利有所影响，若下半年焦煤市场回暖，公司运输价格有望呈现升势。

    卡萨项目进展顺畅，公司非洲业务竞争优势不断增强，业绩贡献或超预期。目前海关已入驻萨卡尼亚口岸，陆港运营数据超预期，随区域内矿业发展，业务量成长可期，赞比亚侧口岸开发建造完毕有望进一步提升公司项目的运营效率，我们预计2025 年萨卡尼亚口岸通关量或达到500~600 车/天。根据公司公告，公司再复制卡萨项目的模式，将与紫金矿业共同建设、运营“坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目”，将形成刚果（金）矿产资源的西南方向进出口通道，卡位核心资源，进一步巩固在非洲市场的竞争力。公司在非洲的业务正逐步形成新的规模，业绩贡献或超预期。

    董监高减持意在增强市场流动性及优化股权结构，我们认为公司全年仍能完成股权激励的业绩目标。公司多式联运业务持续增长、多点开花：中亚市场逐步恢复，以上海港为核心的国际业务网络不断增强，2022 年在中南美、北美、澳洲等航线上取得突破和增长。6 月下旬，公司公告董监高减持计划引发市场波动，我们认为此举主要是为了增强市场流动性（公司一致行动人董事长、总经理、嘉信益合计持股45.1%，紫金持股17.6%，集中度较高），并有望引入战略或产业投资者，优化股权结构，无需过分担忧。2023Q2 业绩有望化解市场对于前期甘其毛都口岸通车量波动对公司业绩造成的影响的担忧，我们认为公司全年仍能顺利完成股权激励计划设定的业绩目标。

    风险因素：宏观经济增速承压；地缘政治风险；口岸通车量波动风险；公司非洲项目进度不及预期；大客户流失或违约。

    投资建议：公司预计2023Q2 实现归母净利润2.5~3.1 亿元，或创单季度利润历史新高。甘其毛都口岸的短期波动影响有限，我们预计全年仍能实现2500 万吨以上的煤炭进口量，带动公司业务量增长，目前运价下滑或对供应链贸易业务的毛利有所影响，若下半年焦煤市场回暖，公司运输价格有望呈现升势。公司卡萨项目进展顺利，陆港运营数据超预期，通过与紫金共建刚果（金）矿产西南方向进出口通道，公司再次卡位核心资源，有助于进一步巩固非洲市场竞争力，非洲业务业绩贡献或超预期。我们认为董监高减持意在增长市场流动性及优化股权结构，公司业务服务于“一带一路”沿线的跨境物流，多点开花，全年或仍能完成股权激励计划设定的业绩目标。我们维持公司2023/24/25 年盈利预测8.5/10.9/13.4 亿元，由于转增股本，对应EPS 预测调整为1.21/1.57/1.91 元，参考可比公司华贸物流、海晨股份、嘉诚国际过去一年的PE 估值（ttm）均值（分别为15x、24x、17x），考虑公司业绩增速较高，我们给予公司2023 年20x PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。